Unul dintre stimulente, forțând compania să aleagă dintre mai multe promițătoare și profitabile proiecte de investitii una sau mai multe sunt resurse financiare limitate. Limitarea fondurilor pentru investiții este o limită fixă ​​a volumului anual de investiții de capital pe care o companie și le poate permite în funcție de situatie financiara... Dacă există constrângeri financiare asupra investițiilor, firma poate accepta unele proiecte de investiții care sunt într-o astfel de combinație care va oferi cel mai mare efect.

Să presupunem că firma are următoarele propuneri (vezi Tabelul 8.1.1) pentru investirea fondurilor, ordonate în ordine descrescătoare după indicele de rentabilitate (raportul dintre valoarea actuală a fluxurilor de numerar nete viitoare și costurile inițiale).

Tabelul 8.1.1

Pe baza poziției sale financiare, compania intenționează să aloce 2 milioane de ruble pentru investiții. În acest caz, compania va alege dintre proiectele propuse pe cele care promit cea mai mare profitabilitate, iar suma tuturor costurile initiale nu va depăși 2 milioane de ruble.

În cazul nostru, acestea sunt propunerile 3, 7, 4, 2 și 6, deoarece au cea mai mare profitabilitate, iar valoarea capitalului de pornire este de 2 milioane de ruble. (800 + 200 + 350 + 250 + 400).

Firma nu va accepta propunerea 1, deși costurile inițiale sunt semnificativ inferioare celorlalte proiecte și, deși profitabilitatea acesteia depășește unul, este inferioară ca dimensiune față de alte proiecte.

Atunci când se analizează mai multe proiecte alternative de investiții, în funcție de metoda aleasă de evaluare economică a acestuia, este posibil să se obțină rezultate departe de a fi lipsite de ambiguitate, adesea contrazicându-se. În același timp, între indicatorii considerați ai eficienței investițiilor ( VPN; PI; IRR) există o anumită relație.

Astfel, dacă VPN>0 , apoi simultan IRR> CCși PI>1 ;

La VPN=0 , simultan IRR> CCși PI=1 .

Pentru a rezolva întrebarea ce criteriu este mai bine să utilizați în acest caz, luați în considerare un exemplu.

Exemplul 1... Firma are în vedere patru opțiuni pentru proiecte de investiții care necesită investiții egale de capital de pornire (2.400 de mii de ruble). Este necesar să se facă o evaluare economică a fiecărui proiect și să se aleagă pe cel mai bun. Finanțarea proiectelor se realizează pe cheltuiala unui împrumut bancar în valoare de 18% pe an.

Dinamica fluxurilor de numerar și indicatorii de performanță calculați sunt prezentate în tabel. 8.1.2.

Tabelul 8.1.2

Analiza datelor prezentate în tabel ne permite să tragem următoarele concluzii:

Cel mai bun indicator VPN= 809,6 mii de ruble aparține primului proiect. Prin urmare, adopția a acestui proiect promite cele mai mari câștiguri de capital.

În primul proiect de investiții, cel mai important dintre toate luate în considerare este indicatorul PI=1,33 7, adică cantitatea redusă de membri ai fluxului de numerar este cu 33,7% mai mare decât valoarea capitalului de pornire.

Cea mai mare valoare a indicatorului IRR= 27,8% are al patrulea proiect de investiții. Totuși, având în vedere că banca a acordat un credit la 18% pe an, acest avantaj nu este semnificativ.

Cea mai scurtă perioadă de rambursare PP= 1,79 pentru al patrulea proiect, dar având în vedere că diferența dintre perioadele de rambursare cea mai mare valoare(2,33 ani) iar cea mai mică valoare este puțin peste jumătate de an, acest avantaj poate fi neglijat.

Astfel, luând în considerare patru proiecte de investiții cu patru indicatori, se poate da preferință primului proiect.

În lucrările dedicate metodelor de evaluare economică a investițiilor, se acordă preferință indicatorului VPN.

Acest lucru se explică prin următorii factori:

Acest indicator caracterizează valoarea estimată a câștigului de capital al întreprinderii în cazul implementării proiectului de investiții propus.

La proiectarea utilizării mai multor proiecte de investiții, indicatorul poate fi rezumat VPN fiecare dintre ele, care dă suma totală a câștigurilor de capital.

Atunci când se analizează proiecte de investiții alternative, utilizarea indicatorului intern al ratei rentabilității - IRR din cauza unui număr de deficiențe inerente, acesta ar trebui limitat. Să aruncăm o privire la unele dintre ele.

1. Deoarece RIR este un indicator relativ bazat pe amploarea sa, este imposibil să se tragă o concluzie cu privire la valoarea majorării de capital într-o întreprindere atunci când se analizează proiecte alternative.

De exemplu, să luăm două proiecte alternative, care sunt prezentate în tabel. 8.1.3.

Tabelul 8.1.3

Dacă judecăm proiectele doar după indicator IRR, atunci proiectul A este mai de preferat. În același timp, oferă o creștere a capitalului într-o sumă mai mică decât proiectul B.

Dacă firma are capacitatea de a implementa proiectul B fără a implica bani împrumutați atunci devine mai atractiv.

2. Din definirea esenței indicatorului IRR rezultă că arată nivelul relativ maxim al costurilor asociate implementării proiectului de investiții. În consecință, dacă acest indicator este același pentru două proiecte de investiții și depășește prețul investiției (de exemplu, dobânda bancară la capitalul împrumutat destinat implementării proiectelor), atunci trebuie folosite alte criterii pentru a alege între proiecte.

3. Indicator IRR nepotrivită pentru analiza proiectelor în care fluxul de numerar alternează cu intrări și ieșiri de capital. În acest caz, concluziile desprinse din indicator IRR, poate fi incorectă.

Dacă implementarea oricărui proiect de investiții dintr-un anumit set va reduce profitabilitatea investițiilor rămase, acestea se numesc interschimbabile. Un caz extrem de fungibilitate apare atunci când implementarea unuia dintre proiectele de investiții face imposibilă primirea de venituri în numerar din investițiile rămase. Astfel de investiții sunt numite care se exclud reciproc.

Acest tip de investiție este foarte comun în industrie, iar metodele IRR și NPV clasifică foarte adesea același set în mod diferit. investiții care se exclud reciproc.

Tabelul 2.3

Dacă proiectele A și B sunt luate în considerare izolat, atunci fiecare dintre ele trebuie aprobat, deoarece îndeplinesc toate criteriile. Totuși, dacă proiectele sunt alternative, atunci alegerea nu este evidentă, deoarece proiectul A are o valoare VAN mai mare, dar proiectul B este de preferat din punct de vedere al RIR.

Atunci când luați o decizie, vă puteți ghida după următoarele considerații:

a) se recomandă alegerea opțiunii cu VAN mare, deoarece acest indicator caracterizează posibila creștere a potențialului economic al întreprinderii (creșterea puterii economice a întreprinderii este una dintre țintele cu cea mai mare prioritate);

b) este necesar să se țină cont de efectul de scară (care va fi discutat mai jos).

Cercetări efectuate de cei mai mari experți în domeniu analiză financiară a arătat că criteriul cel mai preferat este criteriul VAN. Există două argumente principale în favoarea acestui criteriu:

1) oferă o estimare probabilă a câștigului de capital al întreprinderii în cazul adoptării proiectului; criteriul îndeplinește pe deplin scopul principal al activității personalului de conducere, care este de a construi potențialul economic al întreprinderii.

2) are proprietatea de aditiv, care vă permite să adăugați valorile indicatorului VAN pentru diverse proiecte și să utilizați valoarea agregată pentru a optimiza portofoliul de investiții.

Referitor la indicatorul IRR , atunci are o serie de dezavantaje serioase. Să le descriem pe scurt.

1. Într-o analiză comparativă a proiectelor alternative, criteriul RIR poate fi utilizat mai degrabă condiționat. Deci, dacă calculul criteriului RIR pentru două proiecte a arătat că valoarea acestuia pentru proiectul A este mai mare decât pentru proiectul B, atunci, într-un anumit sens, proiectul A poate fi considerat mai preferabil, deoarece permite o mai mare flexibilitate în variarea surselor. de finanțare a investițiilor, al căror preț poate diferi semnificativ. Cu toate acestea, această preferință este foarte condiționată. Întrucât RIR este un indicator relativ, pe baza acestuia este imposibil să se tragă concluzii corecte despre proiectele alternative în ceea ce privește posibila contribuție a acestora la majorarea capitalului întreprinderii; acest dezavantaj este deosebit de pronunțat dacă proiectele diferă semnificativ în ceea ce privește volumul fluxurilor de numerar.

Tabelul 2.4

De exemplu, proiectul A poate părea de preferat deoarece IRR-ul său este semnificativ mai mare decât cel al celui de-al doilea proiect. Totuși, dacă societatea are capacitatea de a finanța proiectul B, cu siguranță ar trebui să fie preferat, deoarece contribuția acestui proiect la creșterea capitalului companiei este cu un ordin de mărime mai mare decât aportul proiectului A.

2. Criteriul IRR arată doar nivelul maxim de costuri care poate fi asociat cu proiectul estimat. În special, dacă prețul investiției în ambele proiecte alternative este mai mic decât valoarea IRR. pentru ei, alegerea se poate face doar folosind criterii suplimentare. Mai mult, criteriul RIR nu permite distincția între situațiile în care prețul capitalului se modifică. Să luăm în considerare un exemplu.

Să construim graficele funcției NPV = f (r) pentru orice proiecte ipotetice A și B.

Figura 2.1

Punctul de intersecție al celor două grafice care arată valoarea factorului de reducere la care ambele proiecte au același VAN se numește punctul Fisher. Este remarcabil prin faptul că servește ca punct de frontieră care împarte situațiile care sunt surprinse de criteriul VAN și nu sunt capturate de criteriul IRR.

Uneori, criteriul IRR nu numai că nu reușește să prioritizeze proiectele, ci și să nu arate diferența dintre situațiile în care rata de actualizare este mai mare sau mai mică decât rata punctului Fisher. Dimpotrivă, criteriul NPV vă permite să prioritizați în orice situație. Dacă rata de actualizare este mai mică decât punctul Fisher, atunci proiectul B ar trebui să fie preferat și invers.

Același lucru demonstrează economie de scară.

Scopul este de a arăta că atunci când se analizează investițiile care se exclud reciproc, rezultatele clasamentului IRR sunt mai puțin fiabile decât rezultatele clasamentului VAN.

Exemplu (rata de reducere 10%).

Tabelul 2.5

Pe baza criteriului IRR, proiectul A este mai de dorit.

Ținând cont de economiile de scară, observăm că proiectul B necesită o investiție suplimentară de 5 000 și oferă un randament de 5 700. Rata internă de rentabilitate a fluxurilor de numerar suplimentare este de 14% (5700/5000 = 1,14 și aceasta corespunde cu Fisher). punct). Aceasta este o oportunitate de investiție pentru o companie dacă poate atrage fonduri suplimentare de 10%. Investind în proiectul A, vom economisi 5.000, ceea ce va aduce 5.500 cu un randament de 10% pe an. Este mai puțin decât cei 5.700 care pot fi obținute prin investirea de fonduri suplimentare în Proiectul B.

Figura 2.2

După cum se poate observa din Figura 2.2, proiectul de investiții B este mai de dorit atunci când rata de actualizare este mai mică de 14%.

Astfel, atunci când se analizează investițiile prin metoda IRR, dimensiunea investiției nu trebuie trecută cu vederea.

Dacă sunt mai mult de două investiții care se exclud reciproc, atunci va trebui să comparați proiectele de investiții în perechi și repetând procedura de n-1 ori, vom obține proiectul câștigător.

3. Unul dintre dezavantajele semnificative ale criteriului IRR. Este, de asemenea, faptul că, spre deosebire de criteriul NPV, nu posedă proprietatea de aditivitate, i.e. pentru două proiecte de investiții A și B, care pot fi realizate simultan:

IRR (A + B) IRR (A) + IRR (B).

NPV are această proprietate.

4. Criteriul IRR. complet impropriu pentru analiza fluxurilor investiționale extraordinare (denumire condiționată). În paragrafele precedente, au fost luate în considerare situațiile standard, cele mai simple și tipice când fluxul de numerar se dezvoltă după un model bine definit: investiții sau ieșiri de capital (cu semnul „-” în calcule) și intrări sau intrări de capital (cu un „ semnul +” în calcule). Cu toate acestea, sunt posibile și alte situații extraordinare, când ieșirea și afluxul de capital alternează. În special, situația este destul de reală atunci când proiectul se încheie cu o ieșire de capital. Acest lucru se poate datora necesității de a demonta echipamentele, costul refacerii mediului etc. Se dovedește că, în acest caz, unii dintre indicatorii analitici considerați cu o modificare a parametrilor inițiali se pot schimba într-o direcție neașteptată, adică concluziile trase pe baza lor nu pot fi întotdeauna corecte.

Rezumând toate cele de mai sus, se poate observa că pentru ierarhizarea proiectelor care se exclud reciproc, VAN poate servi drept criteriu atunci când rata de actualizare este egală cu costul de oportunitate corespunzător al capitalului.

IRR este utilizat de preferință pentru a cunoaște diferența dintre IRR estimat și randamentul necesar. Această diferență este o marjă de siguranță care ne permite să comparăm rentabilitatea investiției și riscul.

Dacă se aplică metoda VAN, atunci regulile de luare a deciziilor de investiții sunt următoarele:

Dacă este necesar să se decidă dacă se aprobă sau nu un proiect de investiții, atunci criteriul: VAN> 0.

Dacă există un set de investiții care se exclud reciproc, dar numai una poate fi implementată, atunci trebuie să luați un proiect cu VAN maxim.

Metoda IRR poate fi folosită și pentru a alege între mai multe proiecte de investiții dacă valoarea banilor este aceeași în toate perioadele viitoare de timp. Dacă este utilizată corect, metoda va duce la aceeași soluție ca și metoda NPV. Dar regulile de utilizare a IRR sunt mai complicate:

Același proiect poate avea mai multe IRR.

Găsirea celui mai bun proiect printre metoda perechilor care se exclud reciproc este o sarcină laborioasă.

Analizând RIR al proiectului, este necesar să se stabilească dacă fluxurile de numerar corespund proiectului tradițional obișnuit: pentru fluxurile de numerar de tip împrumutat (când fluxurile de numerar pozitive sunt urmate de cele negative), curba VAN are o pantă pozitivă și VAN crește odată cu creșterea ratei de actualizare.

Dacă costul capitalului se modifică în timp, este mai bine să folosiți metoda VAN.

Analiza proiectelor alternative de investitii

Nota eficiență economică investiția permite economistului să aleagă dintre mai multe proiecte de investiții posibile. Unul dintre stimulentele care forțează întreprinderea să aleagă unul sau mai multe proiecte promițătoare din mai multe proiecte promițătoare este resursele financiare limitate. Dintre toate criteriile luate în considerare, cele mai acceptabile pentru luarea deciziilor de investiții sunt criteriile VPN, IRR, PI.

Pentru proiectele luate în considerare, pot fi luate în considerare A, B și C, deoarece toate criteriile de performanță îndeplinesc cerințele pentru acestea: PI > 1; PP mai puțin de 5 ani; VPN > 0; IRR> 0,1. dar cel mai bun proiect va exista proiectul B, deoarece acesta VPN, IRR, PI Mai Mult.

Atunci când luați o decizie, vă puteți ghida după următoarele considerații:

1) se recomandă să alegeți o opțiune cu un mare VPN, întrucât acest indicator caracterizează creșterea posibilă potenţial economicîntreprinderi (consolidarea puterii economice a întreprinderii este una dintre țintele cu cea mai mare prioritate);

2) se poate calcula și coeficientul IRR pentru indicatori incrementali ai investițiilor de capital și a veniturilor. Dacă IRR > CC, atunci costurile incrementale sunt justificate si este indicat sa accepti un proiect cu investitii mari de capital. Cel mai preferat criteriu este VPN.

Investiții inițiale ale proiectelor:

Proiectul A - 34 de milioane de ruble; Proiectul B - 45 de milioane de ruble; Proiectul B - 45 de milioane de ruble, care sunt calculate pentru 5 ani.

Luați în considerare dinamica fluxurilor de numerar și indicatorii de performanță ai proiectelor B și C, deoarece aceste proiecte au aceeași investiție inițială.

Dintre proiectele luate în considerare de toate criteriile de eficacitate a cerinţelor impuse acestora: PI> 1; PP - mai puțin de 5 ani; VPN> 0; IRR> 0,1, proiectul B este de preferat, iar proiectul C este respins.

Analiza eficacității proiectelor de investiții în contextul inflației și al riscului

Evaluarea proiectelor în contextul inflației

La evaluarea eficienței investițiilor de capital este necesar să se țină seama, pe cât posibil, de efectul inflației. inflaţia denaturează rezultatele analizei eficacităţii investiţiilor pe termen lung. Cea mai simplă este metoda de ajustare a coeficientului de actualizare pentru indicele de inflație. Pentru calcule practice, formula va avea forma

Unde R- factor de actualizare ținând cont de inflație; i- indicele de inflatie.

Luați în considerare fezabilitatea economică a proiectului B în următoarele condiții: valoarea investiției - 45 de milioane de ruble; perioada de implementare - 5 ani; venit pe ani (milioane de ruble) - 34; 23; unsprezece; nouă; 0; rata actuală de rentabilitate (excluzând inflația) - 12%; rata medie anuală a inflației este de 11%.

Vom evalua proiectul excluzând și ținând cont de inflație.

1. Excluzând inflația:

N 34 / 1,12 + 23 / 1,254 + 11 / 1,405 + 9 / 1,574 - 45 = 30,357 + 18,341 + 7,829 + 5,718 - 45 = 17,245 milioane de ruble.

Prin urmare, în absența inflației, este recomandabil să se adopte proiectul ( VPN 0).

2. Ajustat pentru inflație: (23%)

p = 0,12 + 0,11 = 0,23 (23%).

N 34 / 1,23 + 23 / 1,513 + 11 / 1,861 + 9 / 2,289 - 45 = 27,642 + 15,202 + 5,911 + 3,932 - 45 = 7,687 milioane ruble;

VPN 0, prin urmare, proiectul poate fi acceptat.

Evaluarea riscului proiectelor de investiții

Riscul unui proiect de investiții este exprimat prin abatere Bani pentru un proiect dat din cele așteptate. Cu cât abaterea este mai mare, cu atât proiectul este mai riscant. Există mai multe abordări pentru evaluarea riscurilor proiectelor de investiții:

1) model de simulare a evaluării riscurilor;

2) metodologia de modificare a fluxului de numerar (metoda echivalentelor fiabile);

3) metoda de ajustare pentru riscul coeficientului de actualizare.

Implementarea unui proiect real de investiții este asociată cu un anumit grad de risc. Creșterea riscului este asociată cu o creștere a venitului probabil. Prin urmare, cu cât riscul pentru un anumit proiect este mai mare, cu atât prima de risc ar trebui să fie mai mare. Acest lucru poate fi luat în considerare prin adăugarea unei prime la factorul de reducere fără risc.

Factorul de reducere fără risc este în mare măsură în conformitate cu guvernul valori mobiliare... Mai riscante sunt obligațiunile, acțiunile etc.

Luați în considerare un proiect de investiții, rata medie de rentabilitate este de 12%. Riscul, determinat prin aprecierea expertului, asociat cu implementarea proiectului A, a fost de 13%, proiectul B - 16%, iar 17% cu implementarea proiectului C. Perioada de implementare a proiectului este de 5 ani. Evaluați eficacitatea proiectelor ținând cont de risc

Evaluarea eficacității proiectelor ținând cont de risc

Proiectul B cu mare VPN considerată preferată.

Proiectele cu rate mai mici sunt respinse - acestea sunt A și B.

În practică, majoritatea proiectelor de investiții sunt conflictuale sau, cu alte cuvinte, concurente. În această situație, întreprinderea se confruntă cu nevoia de a selecta un proiect nu doar după criteriile de eficiență economică, ci și în comparație cu alte proiecte, de ex. este necesară o evaluare a eficienței relative a investițiilor.

Proiectele concurente sunt de două tipuri: independente și alternative.

LA independent include proiecte în scopuri diferite. Problema acceptării (sau neacceptarii) acestora este decisă nu numai pe baza valorilor indicatorilor eficienței economice a proiectului, ci și a disponibilității resurselor de investiții la întreprindere.

Investițiile se numesc alternativă(sau se exclud reciproc) atunci când proiectele de investiții eligibile nu pot fi implementate în același timp, de ex. acceptarea unuia dintre ele exclude posibilitatea acceptării celuilalt.

La evaluarea proiectelor alternative, alegerea se face pe baza PP (DPP), NPV, IRR etc. Dacă cele două proiecte sunt independente, atunci criteriile de mai sus dau același rezultat în ceea ce privește acceptarea sau respingerea proiectului. Dacă sunt analizate proiecte alternative, se pot trage concluzii diametral opuse cu privire la oportunitatea includerii lor în plan. De exemplu, conform VAN, PI și IRR, proiectele pot fi respinse ca ineficiente, iar conform PP și ARR, acestea pot fi acceptate. În acest caz, de obicei se recomandă utilizarea criteriului NPV ca bază. Preferința pentru valoarea actuală netă se datorează faptului că scopul principal al companiei este maximizarea valorii acesteia. În același timp, în practică, acest obiectiv nu este în niciun caz întotdeauna dominant. Rata internă de rentabilitate (IRR) este adesea preferată deoarece deciziile de investiții sunt mai ușor de luat pe baza estimărilor relative. În orice caz, atunci când evaluează atractivitatea unei investiții, un investitor se bazează adesea pe evaluări subiective utilizate indicatori economici si risc. Și, să zicem, într-o situație de nevoie acută de fonduri, prioritatea poate fi reducerea la minimum a perioadei de rambursare.

In conditii alegere cu mai multe criterii cea mai potrivită investiție, puteți folosi următoarele recomandări:

În primul rând, ar trebui să fie selectat unul, cel mai important indicator din punct de vedere al strategiei întreprinderii, iar pe baza acestuia trebuie făcută alegerea unui singur proiect.

În al doilea rând, este necesar să se formuleze criterii suplimentare bazate pe implicarea informațiilor, care să reflecte cerințele strategiei întreprinderii la politica investițională.

Numeroase studii asupra practicii de luare a deciziilor de investiții indică faptul că cele mai comune criterii sunt VAN și RIR. Din păcate, există situații în care acești indicatori sunt în conflict între ei. Premisa conflictului este că valoarea fluxurilor de numerar depinde de rata dobânzii la care vor fi reinvestite fluxurile de numerar. În cazul VAN, actualizarea se realizează la prețul capitalului, în timp ce utilizarea criteriului RIR înseamnă că întreprinderea are proiecte cu rentabilitate RIR.

Criteriul IRR are sens pentru proiectele cu o singură alternanță a semnului (tranziția de la minus la plus) a fluxului de numerar al proiectului. VAN și IRR sunt consecvente dacă valoarea actuală netă este pozitivă. Dacă nu este cazul, atunci puteți găsi rata de actualizare la care ambele proiecte au același VAN. Abscisa punctului de intersecție care arată valoarea ratei de actualizare la care două proiecte alternative au același VAN se numește Punctul Fischer ... Punctul lui Fisher împarte situațiile atunci când luarea unei decizii cu privire la atractivitatea economică a unui proiect pe baza criteriului VAN depinde de valoarea ratei de actualizare.

Poziții cheie inițiale

Din punctul de vedere al personalului de conducere al companiei, proiectele de investiții pot fi clasificate mai diferențiat decât s-a făcut în Capitolul 2 din următoarele motive:

Tip de venit așteptat - reducerea costurilor, venituri suplimentare din extinderea industriilor și tehnologiilor tradiționale, intrarea pe noi piețe de vânzare, extinderea în noi domenii de afaceri, reducerea riscului de producție și vânzări, efect social; "

Relații de interdependență - proiecte reciproc complementare (alternative), relații de complementaritate, substituție, independență economică;

Tipul fluxului de numerar - obișnuit, extraordinar. Două proiecte analizate se numesc independente dacă decizia de a accepta unul dintre ele nu afectează decizia de a accepta pe celălalt.

Două proiecte analizate sunt numite alternative dacă nu pot fi implementate simultan, adică. acceptarea unuia dintre ele înseamnă că al doilea proiect ar trebui respins automat.

Proiectele sunt legate printr-o relație de complementaritate dacă adoptarea unui nou proiect promovează creșterea în unul sau mai multe alte proiecte.

Proiectele sunt interconectate printr-o relație de substituție, dacă adoptarea unui nou proiect duce la o anumită reducere a veniturilor pentru unul sau mai multe proiecte existente.

Un flux de numerar se numește obișnuit dacă constă din investiții inițiale realizate la un moment dat sau pe parcursul mai multor perioade de bază consecutive și intrări ulterioare de numerar. Dacă intrările de numerar alternează în orice succesiune cu ieșirile de numerar, fluxul se numește extraordinar.

Proiectele de investiții diferă prin gradul de risc: proiectele cel mai puțin riscante realizate prin comenzi guvernamentale; cele mai riscante proiecte asociate cu crearea de noi industrii și tehnologii.

Administrarea activitatilor de investitii cuprinde etapele: planificare, promovare, implementare proiect, control, evaluare, analiza rezultatelor.

Momentele critice în procesul de bugetare a capitalului sunt: ​​prognozarea volumelor de vânzări, ținând cont de posibila cerere de produse (întrucât majoritatea proiectelor sunt asociate cu lansări suplimentare de produse); estimarea intrărilor de numerar pe ani; evaluarea valorii acceptabile a prețului capitalului, care este utilizată și ca coeficient de actualizare.

Analiza capacității posibile a pieței de vânzare a produselor, i.e. Prognoza volumului vânzărilor este extrem de importantă, întrucât subestimarea acestuia poate duce la pierderea unei anumite cote din vânzări, iar supraestimarea - la utilizarea ineficientă a capacităților de producție introduse în cadrul proiectului, i.e. la ineficienţa investiţiilor realizate.

Prețul capitalului strâns pentru finanțarea unui proiect se poate modifica (de obicei în creștere) din cauza diferitelor circumstanțe. Aceasta înseamnă că un proiect acceptat în anumite condiții poate deveni neprofitabil în altele. Diferite proiecte răspund diferit la creșterea prețului capitalului. Deci, un proiect în care cea mai mare parte a fluxului de numerar scade în primii ani de implementare, adică. investitia realizata este rambursata

mai intens, mai puțin sensibil la creșterea prețurilor pentru utilizarea surselor de fonduri.

Proiectele de investiții analizate în procesul de bugetare de capital au o anumită logică:

Cel mai adesea, analiza se face pe an;

Se presupune că toate investițiile sunt realizate la sfârșitul anului care precede primul an al fluxului de numerar generat de proiect;

Intrarea (ieșirea) de fonduri are loc la sfârșitul anului următor;

Factorul de actualizare utilizat pentru evaluarea proiectelor trebuie să corespundă cu durata perioadei care stă la baza proiectului de investiții (de exemplu, rata anuală este luată numai dacă durata perioadei este de un an).

Metodele de evaluare și analiză a proiectelor se împart în două categorii:

1) pe baza estimărilor actualizate;

2) pe baza estimărilor contabile.

Utilizarea metodelor de evaluare și analiză a proiectelor implică o multitudine de estimări și calcule de prognoză utilizate. Cu cât proiectul este mai lung, cu atât fluxul de numerar din ultimii ani de implementare devine mai incert și mai riscant.

Criterii de evaluare a proiectelor

Principalele criterii utilizate în evaluarea proiectelor de investiții sunt:

Valoarea actuală netă (VAN);

Indicele rentabilității investiției (ProfitabilityIndex-PI);

Rata internă de rentabilitate-IRR;

Rata internă de rentabilitate modificată (ModifiedInter-nalRate of Return-MIRR);

Perioada de rambursare (PP). Criteriul VAN arată următoarele:

dacă VAN dacă VAN = 0, atunci dacă proiectul este acceptat, bunăstarea proprietarilor întreprinderii va crește.

Criteriul PI caracterizează venitul pe unitatea de cost; acest criteriu este cel mai preferabil atunci când este necesară eficientizarea proiectelor independente pentru a crea un portofoliu optim în cazul unei limite superioare a volumului total de investiții.

Criteriul IRR arată nivelul maxim al costurilor care pot fi asociate unui proiect dat, de ex. dacă prețul capitalului strâns pentru finanțarea proiectului este mai mare decât RIR, atunci proiectul poate fi finalizat doar în pierdere, prin urmare, este inacceptabil.

Criteriul MIRR este un factor de actualizare care egalizează valoarea actualizată a ieșirilor de numerar (investiții) și a intrărilor acumulate, iar operațiunile de actualizare a ieșirilor și a intrărilor acumulate sunt efectuate folosind prețul de capital al proiectului.

Criteriul PP indică numărul de perioade de bază pentru care investiția inițială va fi recuperată integral din intrările de numerar generate de proiect. Dacă perioada de bază este un an, cel mai adesea calculul se efectuează pe ani, totuși, este posibil să se evidențieze partea fracțională a anului, dacă facem abstracție de la ipoteza inițială că fluxul de numerar este efectuat la sfârșit. al anului.

Criteriul VAN reflectă evaluarea predictivă a modificărilor potențialului economic al întreprinderii în cazul adoptării proiectului în cauză și este aditiv sub aspect spațio-temporal, i.e. NPV-urile diferitelor proiecte pot fi însumate pentru a găsi efectul general.

Criteriul RIR arată doar nivelul maxim al costurilor care poate fi asociat cu proiectul estimat, în special, dacă RIR a două proiecte alternative este mai mare decât prețul surselor de fonduri atrase pentru implementarea acestora, atunci alegerea celui mai bun unul conform criteriului IRR este imposibil. Acest criteriu nu are proprietatea de aditivitate. Pentru fluxuri de numerar extraordinare, IRR poate avea mai multe semnificații.

Criteriul VAN presupune actualizarea fluxului de numerar la prețul capitalului proiectului, iar criteriul RIR - la o rată numeric egală cu RIR.

La calcularea VAN, de regulă, se utilizează o rată de actualizare constantă, dar în unele circumstanțe este posibil să se utilizeze rate de actualizare individualizate pe an.

Spre deosebire de criteriul IRR, criteriul MIRR vă permite să analizați fluxuri de numerar extraordinare.

Criteriul PP nu ține cont de influența veniturilor din ultimele perioade care depășesc perioada de amortizare. Nu permite distincția între proiecte cu aceeași sumă de venit cumulat, ci o distribuție diferită a acestuia de-a lungul anilor. Acest criteriu nu are proprietatea de aditivitate. Spre deosebire de alte criterii, cel

b. Popov Y. M., Lyapunov S. I.

RR permite evaluarea (deși aproximativ) lichidității și riscului proiectului.

Criteriile NVP, IRR, PI, CC sunt legate prin relații evidente:

dacă NPV> O, atunci IRR> CC și PI> 1;

dacă NPV dacă NPV = 0, atunci = SSiR1 = 1,

unde CC este prețul capitalului strâns pentru implementarea proiectului.

Atunci când se analizează proiecte alternative, criteriile NPV, PI, IRR, MIRR se pot contrazice unul pe altul, adică. un proiect acceptat pe un criteriu poate fi respins pe un alt criteriu.

Există două motive principale pentru posibilele contradicții între criterii:

1) amploarea proiectului, i.e. elementele fluxurilor de numerar ale unui proiect diferă semnificativ (cu unul sau mai multe ordine de mărime) de elementele altuia;

2) intensitatea fluxului de numerar i.e. dacă cea mai mare parte a sumei totale a încasărilor în numerar cade în principal pe primul sau anul trecut durata de viata a proiectului.

Criteriul VAN este cel mai universal și de preferat în analiza proiectelor de investiții, deoarece acesta este cel care caracterizează posibila creștere a bunăstării proprietarilor de întreprinderi.

Principalul său dezavantaj este că este un indicator absolut și, prin urmare, nu poate oferi informații despre așa-numita rezervă de siguranță a proiectului.

Aceasta înseamnă următoarele: dacă există o eroare în prognoza fluxului de numerar, cât de mare este pericolul de a transforma proiectul dintr-unul profitabil într-unul cu pierderi?

Criteriile IRR și PI oferă informații despre marja de siguranță a proiectului. Deci, în condițiile egale, cu cât IRR este mai mare în comparație cu prețul capitalului pentru proiect, cu atât este mai mare marja de siguranță.

Sunt posibile și proiecte care sunt doar costisitoare, de exemplu. nu afectează fluxul de numerar. În acest caz, se aplică aceleași criterii, doar în raport cu fluxul, care caracterizează costurile de exploatare pe an.

Pentru analiza proiectelor, graficul MRU este adesea folosit în funcție de prețul capitalului. Acest grafic:

Reprezintă o relație neliniară;

Intersectează ordonata într-un punct egal cu suma tuturor elementelor fluxului de numerar neactualizat, inclusiv cuantumul investiției inițiale;

Acesta traversează axa absciselor în punctul corespunzător IRR al proiectului;

Poate avea mai multe puncte de intersecție pentru fluxuri extraordinare.

Punctul Fisher este un punct de frontieră pe abscisa graficului NPV, care separă situațiile capturate de criteriul NPV și necaptate de criteriul IRR.

Dacă valoarea prețului de capital este în spatele punctului Fisher, atunci criteriile VAN și RIR dau aceleași rezultate atunci când se evaluează proiectele de investiții alternative. Dacă prețul capitalului este mai mic decât valoarea la punctul Fisher, atunci criteriile NPVn IRR se contrazic reciproc.

Valoarea la punctul Fisher este numeric egală cu IRR a debitului incremental, adică debit, compus din diferențele elementelor corespunzătoare debitelor. Pentru a-l găsi, este necesar să se întocmească un proiect ipotetic (flux incremental) și să se determine RIR al acestui proiect.

Pentru analiza comparativa Pentru proiectele cu durată variabilă, se aplică cel mai mic multiplu comun, repetarea infinită a proiectelor comparabile, anuitate echivalentă.

În condiţii de inflaţie, fie prognoza fluxul de numerar, sau factorul de reducere.

Analiza proiectelor de investiții în condiții de risc se realizează prin una dintre metodele: echivalent fără risc sau coeficient de actualizare ajustat la risc.

Optimizarea bugetului de capital are loc ori de câte ori, din anumite motive, mărimea investiției este limitată de sus.

Programul de oportunitati de investitii (IOS) este o reprezentare grafica a proiectelor analizate, dispuse in ordinea descrescatoare a IRR.

Programa preț limită capital (Marginal Cost of Capital - MCC) - o reprezentare grafică a prețului mediu ponderat al capitalului în funcție de volumul resurselor financiare atrase.

Valoarea prețului marginal al capitalului al indicatorului este utilizată ca estimare a rentabilității minime admisibile a investițiilor în proiecte cu un grad mediu de risc.

În funcție de tipul de constrângere din procesul de bugetare, se poate realiza optimizarea spațială sau temporală.

Exemple de luare a deciziei de a investi într-un proiect

Problema 1. Comparați două proiecte de afaceri după criteriile NPV, IRR și PP, dacă prețul capitalului este de 13%:

A 20.000 7.000 7.000 7.000 7.000

B 25.000 2.500 5.000 10.000 20.000

Problema 2. Valoarea investițiilor necesare pentru proiectul de afaceri este egală cu 18 000 de dolari. SUA, venit estimat: în primul an - 1.500 USD. SUA, în următorii 8 ani - 3600 USD fiecare. SUA anual. Evaluați fezabilitatea acceptării proiectului dacă prețul capitalului

Obiectivul 3. Valoarea investițiilor - 1 milion de ruble; estimarea previzională a veniturilor generate de ani (mii de ruble): 344; 395 - 393; 322.

Calculați valorile indicatorilor IRR și MIRR dacă prețul capitalului este de 10%

Obiectivul 4. Compania intenționează să investească până la 65 milioane RUB. anul urmator. Diviziile și-au prezentat propunerile pentru posibile investiții (în milioane de ruble). Proiect Mărimea investiției IRR VAN А 50 15 12 В 35 19 15 С 30 28 42 D 25 26 1 Е 15 20 10 F 10 37 11 G 10 25 13 I 1 18 0.1 Alegeți cea mai potrivită combinație de proiect dacă este utilizată o combinație de criterii:

a) rata internă de rentabilitate (IRR);

b) efect net redus (VAN);

c) indicele rentabilității investiției (PI).

Răspunsuri la probleme

1. Pentru proiect: AW = 821, IRR = 15%, PP = 2,6 ani.

2. Proiectul trebuie acceptat.

3. RR = \ 1%, MIRR = 14%.

4.a) F + C + D; b) C + B; c) C + G + F + E.

Determinarea ponderii investitorilor în profitul proiectului

O idee de afaceri eficientă, atunci când este implementată, are ca rezultat atât compania, cât și investitorul să primească un profit așteptat suficient. Modelul general de determinare a cotelor întreprinderii și investitorului în rata totală de rentabilitate poate fi următorul: KI + KP = OK; (4.1) PI + PP = OP; (4.2) PI: KI> Ltsh; (4.3) PP: KP> Achtf, (4.4) unde KI este capitalul investitorului; kp este capitalul întreprinderii; ok - capitalul total destinat implementarii unei idei de afaceri (OK - KI + KP); pi este profitul investitorului; пп - profitul întreprinderii; op este profitul total care trebuie distribuit între participanții la proiectul de afaceri (OP - PI + PP); Ml și este rata rentabilității capitalului investitorului; - rata de rentabilitate a capitalului întreprinderii. Ținând cont de (4.1) și (4.2), putem scrie:

Nou = OP: OK,

unde Nou este rata generală a profitului suficientă pentru întreprindere și investitor din implementarea unei idei de afaceri. Din condițiile (4.1) - (4.4), se poate deduce o ecuație pentru a determina cotele investitorului și ale întreprinderii în rata totală a profitului:

NmxdM + NmxdKnZNQn.

De aici acțiunile investitorului (^ uop "(Mim x dm): JV0"; ^ pop "(Msh x kn): Câștigat.

unde și/ki - cota din capitalul investitorului;

dKU este cota-parte din capitalul întreprinderii. De obicei, o întreprindere se confruntă cu o situație în care nu există una, ci multe idei de afaceri. Care dintre ele este optimă și capabilă să aducă profit maxim? Conform modelului de planificare a afacerii, aceasta este ideea pentru care funcția obiectiv este valabilă:

Astfel, dintr-o varietate de variante de realizare a unei idei de afaceri, este selectată una care, având în vedere capitalul total și o rată de rentabilitate suficientă pentru investitor, este capabilă să aducă profitul total maxim. Aceasta înseamnă că există astfel de efecte folosite

Totalul activelor de capital, care nu fac obiectul distribuției între investitor și întreprindere, dar sunt deținute în totalitate de întreprindere. Cu alte cuvinte, întreprinderea, în cursul implementării unei idei de afaceri, îmbunătățește organizarea managementului, crește eficiența aprovizionării și vânzărilor și dezvoltă know-how. Aceste surse suplimentare de venit servesc de obicei drept bază pentru recompensarea inițiatorilor. idei de afaceri originaleși să stimuleze ideile de afaceri inovatoare.

Contabilitatea factorilor monetari și financiari

În multe cazuri, finanțarea proiectelor necesită atât valută locală, cât și valută străină. Multe monede neconvertibile au rate ale inflației mai mari decât cele convertibile. Investitorii și bancherii străini preferă să citească și să analizeze datele financiare ale proiectului exprimate în unități monetare recunoscute la nivel internațional.

Atunci când instituțiile financiare manifestă interes pentru partea financiară a unui proiect de afaceri, ar trebui să se acorde acordul cu acestea asupra alegerii monedei care va fi utilizată pentru prezentarea datelor financiare. Acest lucru înseamnă efectiv că toate costurile locale (în principal în unități valutare neconvertibile) trebuie convertite în unități internaționale convenite (liber convertibile).