Паричният поток върху инвестирания капитал включва. Модел на дисконтиране на парични потоци върху инвестиционен капитал

,
старши експерт по оценяване LLC "FBK"

В практиката за руска оценка цената на бизнеса обикновено се разбира като цената на собствения капитал на компанията. При оценката на бизнеса на компаниите в нарастващ подход (начин на капитализация или метод за дисконтиране на парични потоци), цената на собствения капитал се изчислява чрез дисконтиране (капитализация) на паричните потоци, генерирани от дружеството.

Възможно е да се определи стойността на бизнеса чрез прогнозиране на паричните потоци върху собствения си капитал, приспаднат от тях разходите за поддръжка на лихви заем капитал. Алтернатива на този метод е да се изчисли стойността на инвестирания капитал чрез прогнозиране на паричните потоци върху целия инвестиционен капитал на компанията, включително процент на привлечения капитал. В този случай цената на собствения капитал е разликата между стойността на инвестирания капитал и цената на капитала на дружеството.

Цената на инвестирания капитал е препоръчително да се използва при оценката на дейността на руските компании в два случая:

1. Дейностите на компанията се финансират за сметка на собствения капитал и заем на лихви. В същото време количеството на привлечения капитал е значително по отношение на мащаба на собствения капитал и такава финансова структура ще продължи в прогнозния период.
2. Оценката на дейността на дружеството се извършва, за да се определи инвестицията в оценката на дружеството при извършване на сливания и придобивания.

В първия случай цената на дружеството се определя по текущата финансова структура на нейните дейности. Във втория случай стойността на инвестирания капитал характеризира осъществимостта на инвестициите в закупуването на дружество за потенциален инвеститор, за който капиталовите разходи могат да бъдат по-ниски от цената на капитала, оценена от дружеството, което увеличава инвестиционната стойност на. \\ T последния. Това се дължи на факта, че купувачът може да рефинансира капитала на придобитото дружество за сметка на собственото си, по-евтино финансиране на дълга.

Както знаете, има различни видове стойност, определени в зависимост от целите и условията на оценката. Този член се занимава с изчисляването на пазарната стойност на дейността на дружеството. Описаните методи обаче могат също да бъдат използвани в други случаи, например за изчисляване на инвестиционната стойност.

При оценката на инвестирания капитал подходът на доходите трябва да определи дисконтовия процент или разходите на капитала на дружеството. Съгласно цената на капитала в този случай, процентът на рентабилност, отразяващ риска от инвестиране и необходимия пазар за финансиране на инвестиционни данни, се разбира.

Разходите на Дружеството ще включват както разходите за справедливост, така и разходите за привлечения капитал.

Цената на привлечения капитал на дружеството е лихвеният процент по привлечени заеми и заеми на базата на етикета. В зависимост от това как лихвените проценти се оценяват от компанията и средните пазарни лихвени проценти, можем да говорим за съвпадение или неразбиране на книгата и пазарната стойност на заемния капитал. Така че, ако лихвените проценти са близки до средните мачове, балансовата стойност на заемния капитал (размерът на заемите и заемите на дружеството, отразено в счетоводния си баланс), е приблизително равна на пазарната му стойност. В обратния случай носенето и пазарната стойност на заемния капитал могат да се различават.

Въпреки това, тъй като лихвените проценти по заеми и заеми, привлечени от дружества, в повечето случаи, приблизително съответстват на средните стойности на падежа за подобни инвестиции, за изчисляване на цената на целия инвестиционен капитал е възможно да се предположи, че балансовата стойност на заема капиталът е равен на пазарната си стойност.

В случай, че акциите на Дружеството включват акционерно дружество, те са предпочитани, те се считат за отделен източник на финансиране в допълнение към собствения и привлечен капитал. Разходите за привилегировани акции са нормата за дивидентни плащания по тези ценни книжа.

Разходите за собствен капитал са определени подобни на дисконтовия процент при използване на модели на парични потоци за собствен капитал:

1. Метод на кумулативна конструкция;
2. Използване на модела за оценка на капитала (модел за ценообразуване на капитала, CAPM);
3. Използване на теорията на арбитражното ценообразуване (арбитражна ценообразуване теория, чл).

Цената на целия инвестиран капитал на дружеството се определя с формулата на среднопретеглената цена на капитала (среднопретеглената цена на. \\ T
Капитал, WACC). В случай, че инвестиционният капитал включва собствен капитал (при липса на привилегировани акции в акционерните дружества) и процент капитал, формулата за изчисляване на WACC е както следва:

r ic. = бЯХА + w d d r d (1 - T.) , (1)

където
r ic. - разходи за инвестиран капитал съгласно формулата за WACC;
w e. - дял от собствения капитал в капиталовата структура на дружеството;
rE. - разходи за собствен капитал;
w. - делът на привлечения капитал в капитала на дружеството;
r D. - разходи за привлечен капитал;
T. - ставка на данъка върху печалбата.

По този начин, за изчисляване на стойността на инвестирания капитал на компанията, паричните потоци върху инвестиционен капитал са дисконтирани по ставка, равна на цената на целия инвестиционен капитал и се определят от WACC формулата. Среднопретеглените средни разходи за капитал отразяват комбинираните разходи за привлечения и собствен капитал, а теглото на тези източници на финансиране се определя въз основа на техния пазар, а не носеща стойност.

Както вече беше отбелязано, балансовата стойност на заемния капитал, като правило, може да се счита за своята пазарна стойност. Това предположение не се прилага за собствения капитал на компанията, чийто пазарна стойност почти никога не съвпада с балансовата си стойност.

При оценката на компаниите, чиито акции се търгуват на открити пазари, разходите за справедливост за изчисляване на дела на капитала в капиталовата структура на дружеството могат да бъдат определени въз основа на тяхната пазарна капитализация. В други случаи оценителят трябва да определи тежестите на своя собствен и привлечен капитал, без да позволява значително нарушаване на стойността на инвестирания капитал.

Пример 1 описва "оценката на сливания и усвояването и усвояването", предоставена в книгата "1 илюстрация на изчисляването на цената на собствения капитал на дружеството въз основа на начина на капитализация на паричния поток върху инвестиционен капитал, адаптиран в тази работа за руските условия .

Пример 1.

маса 1. Фирмена счетоводна компания

Таблица 1 показва данните от счетоводните изявления на твърдяното дружество, чиято цена на бизнеса (собствена капитал) трябва да бъде оценена. Както може да се види от таблица 2, инвестираният капитал на тази компания се състои от своя (д) и процент, заимстван (г) капитал. Теглата на посочените източници при извършване на разходите са съответно 28.6% и 71.4%.

Таблица 2. Определяне на цените на собствения и процентния капитал

Известно е също така, че нетният паричен поток върху инвестирания капитал (NCF IC) от първата прогнозна година ще бъде 1000 хиляди рубли, а дългосрочният прогнозен процент на паричния поток (ж) ще бъде 5%. Дисконтът за собствения капитал (R д д) ще бъде 25%, номиналният процент по заемите и заемите (г d) е 15%, нивото на данъка върху дохода (т) е 24% (вж. Таблица 3).

Таблица 3. Източници за изчисления

Формулата за изчисляване на цената на инвестирания капитал чрез капитализация има формата:

Като се вземат предвид първоначалните данни, разходите за инвестирания капитал съгласно формулата за WACC ще бъдат 15.3% (виж Таблица 4). Изчислената стойност на инвестирания капитал на компанията ще бъде 9,709 хиляди рубли.

Въз основа на получените стойности, изчислената стойност на собствения капитал на компанията ще бъде 4,709 хиляди рубли, докато цената на привлечения капитал е 5 000 хиляди рубли. Въпреки това, произтичащата от тях структура на източниците на инвестиран капитал противоречи на данните за баланса, на които е построена изчислението, а именно специфичната тежест на собствената и лихвения си капитал е равна на 48,5% и 51.5%, а не 28.6% и 71.4, а не 28.6% и 71.4 %, съответно, както е предпочело в началото.

За да се елиминира идентифицираното изкривяване, е необходимо стъпка по стъпка да се извърши подобно изчисляване на стойността на инвестирания и собствен капитал на дружеството, на всяка стъпка, като се използват специфичните собствени и лихвени капитали, получени в предишното итерация . Такова изчисление е представено в таблица 4. От таблицата може да се види, че резултатът от изчислението, който е цената на собствения капитал, постепенно се приближава към определена стойност, разположена в диапазона между 3,475 хиляди рубли. (стъпка 7) и 3,333 хиляди рубли. (Стъпка 8).

Таблица 4. Стъпка по стъпка изчисляване на стойността на инвестирания капитал и собствен капитал на компанията

След провеждането на повече повторения можете да получите по-точна стойност на стойността на собствения капитал на компанията. Въпреки това, в случая на метода на капитализация, такова изчисление може да бъде произведено с помощта на една формула, която има следната форма:

, (3)

където
E V. - крайната цена на собствения капитал;
NCF IC. - нетен паричен поток върху инвестиционен капитал на първата година на прогнозата;
Д.
rE. - дисконтов процент за собствен капитал;
r D. - лихвен процент по заеми и заеми;
T. - процент на данъка върху доходите;
г. - Дългосрочен темп на растеж на паричния поток.

Общата стойност на собствения капитал на компанията, определена въз основа на тази формула, е 3,400 хиляди рубли. Цената на инвестираната столица е 8 400 хиляди рубли. Среднопретеглените разходи на инвестирания капитал, изчислени въз основа на получената капиталова структура, ще бъдат 16.9%.

Този резултат ще бъде получен чрез изчисляване на стъпка по стъпка в случай на голям брой повторения в отсъствието на закръгляване.

Пример 1 илюстрира как цената на собствения капитал на компанията се изчислява въз основа на начина на капитализация на паричния поток върху инвестиционния капитал.

Въпреки това, изчисляването на стойността на компаниите, като правило, методът за дисконтиране на парични потоци. В пример 2 се показва как изчислението може да се изчисли, подобно на изчислението, описано в пример 1 за метода за дисконтиране на парични потоци.

Пример 2.

С една и съща източника на книжната стойност на собствените си (д) и процентни заем (г) капитал на дружеството, дисконтът за собствения капитал (Р д д), лихвен процент по заеми и заеми (гг) и данък върху дохода (т) Както в пример 1, както и в присъствието на прогноза за промените в нетния паричен поток върху инвестирания капитал (NCF IC), е възможно да се изчисли стойността на собствения капитал на дружеството, представен в таблица 5.

Формулата за изчисляване на цената на инвестирания капитал има следната форма:

, (4)

където
NCF IC. I. - паричен поток върху инвестиционния капитал на I-тия интервал;
NCF IC. N + 1. - паричен поток върху инвестирания капитал в следствения период;
н. - броя на прогнозните интервали;
г. - дългосрочен темп на растеж на паричен поток в следфогълния период.

Таблица 5. Изчисляване на цената на собствения капитал по метода за дисконтиране на парични потоци върху инвестиционен капитал (1 итерация)

Очакваната цена на собствения капитал на компанията възлиза на 4,863 хиляди рубли. Очакваната стойност на всички инвестирания капитал - 9,863 хиляди рубли. По подобен начин ситуацията, описана в пример 1, теглото на собствената си (49.3%) и процент капитал (50.7%) в структурата на инвестирания капитал, получени въз основа на очакваните разходи, противоречат на изходните данни (28.6% и 71.4 съответно).

Разходите за разходите, изчислени въз основа на разпределените тегла, са 18.1%. Очакваната цена на собствения капитал на компанията, получена от метода за дисконтиране на парични потоци за инвестиционен капитал с отстъпка от 18,1%, е 2,0806 хиляди рубли. (Виж Таблица 6).

Таблица 6. Изчисляване на цената на собствения капитал по метода за дисконтиране на парични потоци върху инвестирания капитал (втора итерация)

Посочени въз основа на резултатите от таблица 6 по формулата на среднопретеглените разходи за капитал на дисконтовия процент е 16.3%.

Очевидно е, че цената на собствения капитал на компанията се крие в гамата от резултати от първата и втората итерация и може да бъде определена по стъпка по стъпка. Резултатът от това изчисление (20 последователни повторения) за този пример е цената на собствения капитал, приблизително равна на 3500 хиляди рубли. Капиталовите разходи са 17.0%.

Въпреки това, за разлика от метода на капитализация, е невъзможно да се създаде правилно изчисляване на стойността на собствения капитал на дружеството на дружеството въз основа на една универсална формула. Това се дължи главно на факта, че в зависимост от ситуацията оценителят може да срещне различна продължителност на прогнозния период, както и различна продължителност на един прогнозен интервал в рамките на прогнозния период.

В ситуацията, описана в Пример 2, за да се намали броят на итерациите и да се опростят изчисленията, можете да използвате приблизителната формулировка на разходите за капиталови разходи.

Разходите за капитала на дружеството (дисконтов процент) се определят с формулата на среднопретеглените разходи за капитал (1). Като се има предвид това

където
Д. - собствен капитал;
Д. - процент на заемния капитал;
ИНТЕГРАЛНА СХЕМА. - заинтересован капитал,

формула (1) може да бъде представена, както следва:

(6)

Стъпка по стъпка изчисляване на стойността на собствения капитал въз основа на използването на специфични скали на собствения и процентния капитал в инвестирания капитал на дружеството, получено в предишното итерация за заместване във формула (1), (6) и определяне на Цената на капитала на следващата итерация се изразява по формулата:

, (7)

r N +1. - разходи за капитал (отстъпка) n + 1 итерация;
Интегрална схема ( r n) - изчислената стойност на инвестирания капитал след NTH итерацията.

Когато се използва методът за капитализация на паричния поток върху инвестиционния капитал, зависимостта на стойността на инвестирания капитал от дисконтовия процент (IC (R N)) се изразява с формула (2).

Заместване на стойността на инвестирания капитал от формула (2) във формула (7) е възможно да се получи зависимостта на цената на капитала N + 1-ви итерация от цената на капитала на N-I итерацията:

Рецидивиращото съотношение RN +1 и RN, получено във формула (8), е линейно и има формата:

r N + 1 \u003d B - AR Nкъдето (9)

а. и б. - постоянни стойности.

Като цяло, когато се използва методът за дисконтиране на парични потоци върху инвестирания капитал, зависимостта на стойността на инвестирания капитал от дисконтовия процент (IC (R N)) се изразява с формула (4).

Очевидно е, че методът на капитализация е специален случай или сближаване на метода за дисконтиране на парични потоци при условията на непрекъснат растеж в паричните потоци през прогнозния период. Може да се предположи, че в случай на дисконтиращ метод, повтарящата се зависимост R N +1 от R N също ще бъде близо до линейната функция и може да бъде изразена с формула (9).

За да се провери предложеното предположение, е необходимо да се анализират резултатите от изчисленията от пример 2. Фигура 1 показва графична зависимост на R N +1 от R N за 20 повторения, както и формулата за тенденция и стойността на R2 за анализираната зависимост.

Фигура 1. Зависимост R N +1 от r n

Както може да се види от фигурата, линейната функция е доста точна (R2 -\u003e 1) характеризира промяната в капиталовите разходи в Пример 2 (*).

Проведената проверка не е математически доказателства. Резултатите от теста обаче ви позволяват да използвате предложението за предложение за оценка на компаниите.

Така, ако приемем, че зависимостта R N +1 от RN е изразена с формула (9) и знаят координатите на две точки (R1; R2) (R2; R3), коефициентите А и В могат да бъдат изчислени чрез решаване на решаването на Система на уравнения:

r2 \u003d B - AR 1; R3 \u003d B - AR 2 . (10)

Решението на системата на уравнения (10) е повтарящата се зависимост R N +1 от R N:

. (11)

Многостепенният процес на определяне на собствения капитал въз основа на метода за дисконтиране на парични потоци върху инвестирания капитал дава възможност да се постигне резултат, при който дисконтът на следващата итерация е приблизително равен на процента на отстъпка. Предполага се, че R N +1 \u003d R N \u003d R е възможно да се получи приблизителна формула за изчисляване на цената на капитала на дружеството в две точки (R1; R2), (R2; R3), представена по-долу.

, (12)

където
r. - окончателните разходи за инвестицията на дружеството;
r1. - цената на инвестирания капитал преди 1 итерация;
r2. - цената на инвестирания капитал след 1 итерация;
r3. - цената на инвестирания капитал след втората итерация.

В случай на пример 2 R1 \u003d 15.3%, R2 \u003d 18.1%, R3 \u003d 16.3%. В резултат на използването на формула (12) цената на капитала на столицата (R) е приблизително равна на 17.0%. Изчисляването на стойността на собствения капитал върху дисконтовия процент от 17.0% дава резултат приблизително равна на 3500 хиляди рубли. (Виж Таблица 7). Заместването на получената стойност в формулата за капиталова стойност (1) За да се провери изчисленията дават резултата приблизително равен на 17.0%.

Таблица 7. Изчисляване на цената на собствения капитал по метода за дисконтиране на парични потоци върху инвестиционен капитал

Така, след като харчат 2 повторения и използване на формула за приблизително изчисляване на капиталовите разходи (12), е възможно да се получи крайна ставка на капиталовите разходи за очакваното дружество, въз основа на което цената на собствения капитал се определя от метода на дисконтиране на парични потоци върху инвестирания капитал.

Трябва да се отбележи, че анализът, подобен на описания по-горе, може да се извърши по отношение на дела на собствения капитал в инвестирания капитал на дружеството (W 1), използван вместо капиталови разходи. Повтарящата се зависимост w n +1 (делът на собствения капитал в инвестирания капитал след N + 1 итерация) от W N (дял от собствения капитал в инвестирания капитал след като n-та итерацията) също е близо до линейната функция.

Използвайки приблизителната формула за капиталови разходи, е необходимо да се вземе предвид, че точността на изчисленията се влияе от информацията за източника и приета при изчисляването на закръгляването. Колкото по-голяма е разликата между дисконтовия процент за собствения капитал и офертата за заеми и заеми, толкова по-големи са колебанията на нетните парични потоци върху инвестиционния капитал в прогнозата и постпрогнозите, толкова по-значима е точността на изчисленията.

Литература

1. Франкл. Евънс, Дейвид М. Епископ, "Оценка на фирми в сливания и придобивания: цена на стойност в частни компании" / Лейн. от английски - м.: Издател на Алпина, 2004.
2. , "Бизнес оценка". - M: "Финанси и статистика", 2004.

(*) Подобен анализ беше извършен за други компании. В същото време първоначалните данни се отличават с дисконтови проценти за собствения им капитал, заеми и кредити, степента на паричен поток в прогнозата и постпрогнозите, съотношението на разходите за пренос на собствено и лихвен капитал. За всички случаи линейната функция съвсем точно съответства на зависимостта R N +1 от R n.

Анализ и прогнозиране на привлечени средства

Необходимостта от прогнозиране на привлечени средства се извършва, като се вземат предвид нуждите на оперативната и инвестиционната активност на Дружеството, както и възможностите за привличане на нови източници на средства, както за сметка на нови заеми, така и чрез настаняването на нови акции.

В рамките на тази практическа работа, прогнозиране на обема на привлечения капитал (ZK) не се извършва, данните за обема на ZK в прогнозния период се дават в условия на индивидуални задачи.

За да се изчисли стойността на промените в привлечения капитал по индивидуални задачи, изчисляваме промените в стойността на привлечения капитал () за всяка година от периодите на докладване и прогнозиране.

милиони рубли. (21)

Прогнозиране на размера на средствата, изпратени до услугата на заемния капитал

При условията на отделни задачи данните за обема на заемите са дадени в средата на отчитането и прогнозите години. Средните годишни разходи за привлечени средства също се предоставят за средата на отчитането и прогнозите години.

Прогнозиране на стойностите на стойността на определянето на услугата за дълг като продукт на лихвения процент и значимост на дълговите задължения:

Изчисляване на печалбите на лихви и данъци и нетна печалба

Определянето на печалбите на лихви и данъци и нетна печалба е необходимо за последващи изчисления на парични потоци на техния собствен и инвестиционен капитал.

За да изчислим нетната печалба за всяка година от прогнозния период, изчисляваме печалбата преди плащането на лихви и данъци.

За това, извън приходите чрез изваждане на разходите:

За да изчислим нетната печалба (PE) за всяка година от прогнозния период, трябва да използваме данните, изчислени по-горе за прогнозния период по формулата: \\ t

когато t-стойността на данъка върху доходите.

Изчисляване на паричния поток върху собствен капитал

Изчисляването на паричния поток върху собствен капитал се извършва в съответствие с формулата: \\ t

Милион разтрийте. (25)

Изчисляване на паричния поток върху инвестиционен капитал

Изчисляването на паричния поток за целия инвестиран капитал се извършва в съответствие с формулата:

Милиони рубли. (26)

Ако предвидените стойности на паричните потоци са условно постоянни със стабилен темп на растеж, тогава оценката на разходите може да се извърши чрез капитализация.

Ако стойностите на паричните потоци се различават, тогава дейността е подходящо подходяща от метода за дисконтиране на парични потоци.

Растежът на паричния поток в (n + 1) годината по отношение на базовата година може да има отрицателна стойност поради разликата в средната стойност през отчетния период, така и специфичната стойност в базовата година. В този случай тази стойност се препоръчва да бъде изключена от разглеждане и изчисляване на средния процент на растеж на паричния поток (T + 2) и (T + 3) години.

Изчисляване на дисконтовия процент върху модела за оценка на капиталовите активи

Дисконтът е един от най-важните параметри на модела на дисконтираните парични потоци, тъй като това е мярка за разходите за пари във времето.

За оценка на собствения капитал, най-често се използва моделът за оценка на капиталовите активи (SAMAR), който отразява кумулативното влияние, изисквано от инвестиционния процент на доходите (); Процент на безрискова доход (общ доходност на пазара като цяло (); награда за малки предприятия (); рискова премия, характерна за отделно дружество; риск от страна () и бета коефициент, който е система от систематичен риск с макроикономически и политически процеси ().

Моделът има следната форма:

Моделът на SARM се основава на анализа на информационните масиви на фондовия пазар и е предназначен за измерване на добива на свободно привлекателни акции. Когато се използва модел за затворени компании, е необходимо да се направят някои корекции, свързани с повишения риск,

Като истински безрисков залог, може да се използва офертата на възвръщаемостта на еврооблигациите, работеща на датата на оценяване.

Коефициентът в световната практика се изчислява чрез анализ на статистическата информация на фондовия пазар. Този коефициент отразява чувствителността на показателите за печелившите ценни книжа на дадена компания за промяна на пазара (систематичен) риск. Когато коефициентът \u003d 1, промяната в рентабилността на акциите се оценява, съвпада с добива на целия фондов пазар.

Допълнителна премия за риск от инвестиции в малко предприятие се определя от недостатъчна кредитоспособност и финансова нестабилност на предприятията и може да бъде до 75% от размера на лихвения процент без риск. Същото се отнася и за степента на рисковата премия, характерна за отделно дружество

Коефициентът на страната () отчита риска, присъщ на особеностите на дадена страна. Според отделни задачи всички предприятия са жители, следователно стойността () се приема равна на нула.

Ако параметрите на паричния поток се предвиждат на редки цени, т.е. Не вземайте под внимание инфлационните влияния, тогава дисконтът, използван за отстъпки за парични потоци, също се изчислява в номинално изражение, което е, без да се взема предвид инфлацията.

За да отстъпят реален паричен поток, се прилага реален дисконтов процент - процент на приходи, който отчита бъдещите инфлационни очаквания. Съотношението на номиналния лихвен процент и реалния лихвен процент, като се има предвид нивото на инфлацията, е описано от изразяването (формула I. Fisher):

Според задачите, изчисляването на параметрите на паричния поток се извършва на оценяваните цени, така че при извършване на курсова работа, дисконтите се изчисляват, без да се вземат предвид инфлацията, т.е. номиналните проценти.

Модели и методи за изчисляване на паричния поток (DP)

Паричният поток (паричен поток) отразява потока на пари и баланса на средствата по настоящото R / от предприятието в набор от парични средства.

Когато използвате MDDP, той може да се управлява или от т.нар. Паричен поток на собствения капитал, или без паричен поток на дълг.

Паричният поток за справедливост отразява в структурата си планираният метод за финансиране на инвестиции, осигуряващи жизнения цикъл на продукта (бизнес линия). Това дава възможност да се определи колко и при какви условия ще бъдат включени в привлечени средства. Той взема предвид очакваното увеличение на дългосрочния дълг на предприятието, намаление на задълженията на предприятието, плащането на лихви по заеми за бъдещи периоди.

Без дълг паричен поток не отразява планираното движение и цената на кредитните фондове. Ако изчисленията работят с нея, дисконтирането на очакваните парични потоци следва да бъде направено в размер, равен на среднопретеглената цена на капитала на това предприятие. В същото време очакваните остатъчни разходи на предприятието, получени по време на сумирането на дисконтирани без дългови парични потоци, ще бъде оценка на стойността на целия инвестиран капитал. За да се оцени стойността на собствения капитал, е необходимо да се извадят дългосрочния дълг на предприятието в настоящия момент.

Избор на паричен поток (DP)

При оценката на бизнеса е възможно да се използва един от двата модела на паричен поток: DP - за собствен капитал или ДП - за целия инвестиционен капитал. Използвайки първия модел, се изчислява пазарната стойност на капитала на предприятието (съвместно предприятие) на предприятието. Таблица 1 показва как DP се изчислява за собствения си капитал.

Таблица 1. Модел строителство на паричен поток за собствен капитал

Като част от модела на паричния поток за целия инвестиционен капитал се изчислява кумулативният паричен поток, т.е. Паричен поток, на разположение на всички инвеститори.

Паричен поток може да бъде изчислен както по текущи цени, така и по отношение на инфлацията.

Изборът на модела на паричния поток зависи от структурата на столицата на столицата. В случай, че бизнесът се финансира предимно за сметка на собствени средства и дружеството няма значителен дълг, паричният поток е избран за собствен капитал. В случай на кредитния капитал в общата финансова структура е повече от 40-50%, паричният поток е избран за целия инвестиционен капитал.

Задачата за оценка на цената на бизнеса на различни етапи от нейното развитие не губи своето значение. Дружеството е дългосрочен актив, който носи доход и има известна привличане на инвестиции, така че въпросът за неговата стойност се интересува от много, вариращи от собствениците и лидерството и завършват с държавни структури.

Най-често да се оцени стойността на предприятието, те използват дохода (подхода на доходите), защото всеки инвеститор инвестира пари не само в сгради, оборудване и други материални и нематериални ценности, а в бъдещи доходи, които не са само незаинтересовани инвестирани фондове, но и също така донесе печалби, като по този начин, по този начин благосъстоянието на инвеститора.

Методът на дохода не е по-добре взет предвид основната цел на дейностите на компанията - печалба. С тези позиции е най-предпочитано да се оцени бизнеса, тъй като отразява перспективите за развитието на предприятието, бъдещите очаквания.

За всички неоспорими предимства този подход не е лишен от противоречиви и отрицателни:

· Това е доста време;

· Характеризира се с високо ниво на субективизъм при прогнозиране на приходите;

· Делът на вероятностите и конвенциите е висок, тъй като са установени различни допускания и ограничения;

· Влиянието на различни рискови фактори за прогнозирания доход;

· Проблемното надеждно определяне на реални доходи, показани от дружеството в отчитане, и умишленото отражение на загубите за различни цели не е изключено, което е свързано с непрозрачността на информацията на местните предприятия;

· Съединение с не-ядрени и излишни активи;

· Неправилна оценка на нерентабилни предприятия.

Задължително е да се определи правилно бъдещ поток от доходи на предприятието и развитието на очакваните темпове на компанията. Точността на прогнозата силно засяга стабилността на външната икономическа среда, която е от значение за доста нестабилна руска икономическа ситуация.

Така че подходът на доходите е подходящ за оценка на оценката на дружествата, когато:

· Те имат положителен доход;

· Възможно е да се изготви надеждна прогноза за приходите и разходите.

Изчисляване на стойността на компанията на подхода на доходите

Оценката на цената на бизнеса е печеливш подход, започващ със следните задачи:

1) прогнозата на бъдещия доход на предприятието;

2) Подаване на стойността на бъдещия доход на предприятието до текущия момент.

Освен това е необходимо да се вземе предвид факторът за промяна на разходите за пари във времето - същото количество доходи в момента има по-голяма цена, отколкото през бъдещия период. Тя изисква решение на труден въпрос за най-приемливото време на прогнозиране на приходите и разходите на компанията. Смята се, че за да се отрази присъщата цикличност за съставяне на разумно прогнозиране, трябва да се покрие период от най-малко 5 години. При разглеждане на този въпрос чрез математическа и статистическа призма желанието да се удължи прогнозния период, ако се приеме, че повече наблюдения ще дадат по-информирана величина на пазарната стойност на компанията. Въпреки това, увеличението на прогнозния период в пропорционална зависимост усложнява прогнозата за стойностите на приходите и разходите, инфлацията и паричните потоци. Някои оценители отбелязват, че най-надеждната ще бъде прогноза за приходите за 1-3 години, особено когато се наблюдава нестабилност в икономическа среда, тъй като с увеличаване на прогнозните периоди, доказателствата се увеличават. Но това мнение е валидно само за непрекъснато функциониращи предприятия.

Като цяло цената на предприятието се определя от сумирането на потока от доходи от дейността на предприятието в прогнозния период, по-рано намален до сегашното ниво на цените, с добавянето на стопанска стойност в постпроктовния период ( стойност на терминала).

Ще анализираме видовете парични потоци на предприятието: икономическото значение на показателите е чист паричен поток (NCF) и свободен паричен поток, тяхната формула за изграждане и практически примери за изчисление.

Нетен паричен поток. Икономическо значение

Нетен паричен поток (английскиМрежа.Пари в бройПоходаМрежа.СтойностNCF, текущи разходи) - е ключов индикатор за инвестиционния анализ и показва разликата между положителен и отрицателен паричен поток за избрания период от време. Този показател определя финансовото състояние на предприятието и способността на предприятието да увеличи своята стойност и инвестиционна привлекателност. Нетният паричен поток е размерът на паричния поток от оперативната, финансовата и инвестиционната активност на предприятието.

Кредитен паричен поток

Нетният паричен поток се използва от инвеститорите, собствениците и кредиторите за оценка на ефективността на инвестициите в инвестиционен проект / предприятие. Стойността на индикатора за чист паричен поток се използва в оценката на стойността на предприятието или инвестиционния проект. Тъй като инвестиционните проекти могат да имат дълъг период на изпълнение, тогава всички бъдещи парични потоци водят до стойност в момента на времето (намалена), в резултат на това се получава индикатор NPV ( Мрежа.Присъства.Стойност). Ако проектът е краткосрочно, тогава при изчисляване на цената на проекта въз основа на парични потоци, дисконтирането може да бъде пренебрегнато.

Стойности на индикатора на NCF

Колкото по-висока е стойността на чист паричен поток, толкова повече инвестиции проектът в очите на инвеститора и заемодателя е привлекателен.

Формула за изчисляване на чист паричен поток

Обмислете две формули за изчисляване на чист паричен поток. Така че чист паричен поток се изчислява като сума от всички парични потоци и очертания на предприятието. И общата формула може да бъде представена като:

NCF - чист паричен поток;

Ci. (Пари в брой В притока) - входящ паричен поток, имащ положителен знак;

Колерия (Паричен поток.) - изходящ паричен поток с отрицателен знак;

n е броят на периодите на оценка на паричните потоци.

Превъртане по-подробно нетният паричен поток по вид дейност на предприятието в резултат на формулата ще приеме следната форма:

където:

NCF - чист паричен поток;

CFO - паричен поток от оперативни дейности;

CFF - паричен поток от финансови дейности;

Пример за изчисляване на чист паричен поток

Ние ще анализираме на практика пример за изчисляване на нетния паричен поток. Фигурата по-долу показва метод за формиране на парични потоци от оперативни дейности, финансови и инвестиции.

Парични потоци на предприятието

Всички парични потоци на предприятието, които образуват нетен паричен поток, могат да бъдат разделени на няколко групи. Така, в зависимост от целта на използването на оценителя, се различават следните видове парични потоци на предприятието:

• FCFF е безплатен паричен поток на компанията (активи). Използвани в оценката на стойността на инвеститорите и кредиторите;
• FCFE - безплатен паричен поток от капитал. Използва се в оценките на стойността на акционерите и собствениците на предприятието.

Безплатен паричен поток и капитал FCFF, FCFE

A. Damodaran разпределя два вида безплатни парични потоци на предприятието:

• Безплатен паричен поток (Безплатно.Пари в бройПоходада се.ТвърдFCFF,FCF.) - Това е паричен поток на предприятие от дейността си с изключение на инвестиции в дълготрайни активи. Безплатният паричен поток на фирмата често се нарича просто свободен паричен поток, т.е. FCF \u003d FCFF. Този вид паричен поток показва: колко пари остават от предприятието след инвестиции в капиталови активи. Този поток се създава от актива на предприятието и следователно на практика се нарича свободен паричен поток от активи. FCFF се използва от инвеститорите на компанията.
• Безплатен паричен поток на собствен капитал (Безплатно.Пари в бройПоходада се.СобственостFCFE.) - Това е паричният поток на предприятието само от собствения капитал на предприятието. Този паричен поток обикновено се използва от акционерите на компанията.

Свободният паричен поток на компанията (FCFF) се използва за оценка на стойността на предприятието, докато се използва свободният паричен поток към капитал (FCFE) за оценка на акционерната стойност. Основната разлика е, че FCFF оценява всички парични потоци както на собствения, така и на заемния капитал, а FCFE оценява паричните потоци само от собствения капитал.

Формула за изчисляване на свободния паричен поток на компанията (FCFF)

EBIT ( Приходи преди лихви и данъци) – печалба преди данъци и лихви;

CNWC ( Промяна в нетния оборотен капитал) - промяна на оборотния капитал, парите, изразходвани за закупуване на нови активи;

Капитал. Разходите) .

J. Inglish (2001) предлага вариант на безплатен паричен поток на компания, която изглежда така:

CFO ( ° С.пепел.Поток от операции) - паричен поток от оперативната дейност на предприятието;

Лихви скъпи - разходи за лихви;

Данъкът е процент на данъка върху доходите;

CFI - паричен поток от инвестиционни дейности.

Формула за изчисляване на свободния паричен поток от капитал (FCFE.)

Формулата на свободния паричен поток на капитала има следната форма:

Ni ( Мрежа. Доход.) - нетна печалба на предприятието;

DA - обезценяване на материални и нематериални активи;

ΔWcr - нетни капиталови разходи, които също се наричат \u200b\u200bCapex ( Капитал. Разходите);

Инвестиции - размерът на извършената инвестиция;

Нетните заеми са разликата между изкупените и получени заеми.

Използвайте парични потоци в различни методи за оценка на инвестиционен проект

Паричните потоци се използват в инвестиционен анализ за оценка на различни показатели за изпълнение на проекта. Помислете за основните три групи методи, които са изградени върху всякакъв вид паричен поток (CF):

• Статистически методи за оценка на инвестиционни проекти
  • Период на изплащане на инвестиционния проект (PP.ВъзпламеняванеПериод)
  • Рентабилност на инвестиционния проект (Arr, счетоводна степен на връщане)
  • Текуща стойност ( Nv,Мрежа.Стойност)
• Динамични методи за оценка на инвестиционни проекти
  • Чист доход от отстъпка (NPV,Мрежа.Присъства.Стойност)
  • Вътрешна печалба ( IRR, вътрешна норма на възвръщаемост)
  • Печалба (PI, индекс на рентабилност)
  • Еквивалентен годишен наем (Nus, нетно единна серия)
  • Чиста скорост на добива ( NRR, нетен процент на връщане)
  • Чисти бъдещи разходи ( Nfv,Мрежа.БъдещеСтойност)
  • Намален период на изплащане (ДПП,Отстъпка.Период на изплащане)
• Методи, които обмислят дисконтиране и реинвестиране
  • Променена нетна рентабилност ( MNPV, модифицирана нетна скорост на връщане)
  • Променен процент на печалба ( Rolon, модифицирана вътрешна скорост на връщане)
  • Модифициран чист доход ( MNPV,МодифициранПрисъства.Стойност)

Във всички тези модели на оценка на изпълнението на проекта паричните потоци се основават въз основа на заключенията за степента на ефективност на проекта. Като правило, инвеститорите използват свободни парични потоци на дружеството (активи), за да оценят тези коефициенти. Включването във формулата за изчисляване на свободните парични потоци от собствения си капитал го насочва върху оценката на привлекателността на проекта / предприятието за акционерите.

Резюме

В тази статия считаме, че икономическото значение на чистия паричен поток (NCF) показа, че този показател позволява да се прецени степента на инвестиционна привлекателност на проекта. Разглеждат различни подходи при изчисляването на свободните парични потоци, което поставя акцент върху оценката както за инвеститорите, така и за акционерите на предприятието. Увеличаване на точността на оценката на инвестиционните проекти, Иван Жданов с вас.

Няма нито един дефиниция за паричен поток. Под паричният поток означава способността на бизнеса (оперативната дейност на фирмата) да генерира парични потоци. Паричен поток се различава от понятието "печалби". Концепцията за "паричен поток" свързва притока и изтичането на средства, като се имат предвид такива изделия като капитал и дългови задължения, които не са включени в изчисляването на печалбите, т.е. Всички реални пристигания и разходи на DER средства.

Обяснения към схемата за справедливост:

ЗАБЕЛЕЖКА: В случай на продажби на активи е необходимо да се определи дали тя е свързана с актуализацията, или по същество елиминира бизнеса и тегленията до кредиторите и акционерите (тогава тези потоци не могат да бъдат взети под внимание при анализиране).

Чист бан поток на заинтересования капиталтова е единственият индикатор, който точно отразява истинските бизнес възможности на компанията: той показва приходите на компанията, преди да плати дълга, без да позволява изкривявания поради заеми.

Това е индикаторът на DEN поток, а не печалба, тъй като инвеститорите могат да изразходват точно Den Crya, а не печалбата, отразена в докладите на компанията.

По този начин паричният поток на компанията (поток към инвестиционни инвестиции) ще бъде истински декември, достъпна за доставчиците на привлечени и капиталови банки след плащане на данъци и отговаря на вътрешните нужди на дружеството при реинвестиране на средства.