Рентабельность всего капитала предприятия. Рентабельность совокупных активов

Рентабельность собственного капитала - это коэффициент равный соотношению чистого дохода к совокупной стоимости капитала организации. Данный показатель является ключевым для крупных , поскольку именно анализ рентабельности капитала позволяет оценить, насколько эффективно вложены денежные средства. Собственники вкладывают ресурсы в уставный фонд и за это регулярно получают часть прибыли предприятия, а рентабельность капитала позволяет рассчитать доход, полученный с единицы вложенных средств. Для подсчета собственного капитала используется информация бухгалтерской отчетности (в частности, ).

Рентабельность собственного капитала (формула)

Рентабельность капитала - это чистая прибыль, деленная на собственный капитал и умноженная на 100 (для перевода в проценты).

Показатель чистого дохода указывается на основании отчета о прибылях и убытках; стоимость собственного капитала берут из пассива и, как правило, высчитывают среднее значение ((стоимость в начале + стоимость в конце отчетного периода) / 2).

Рентабельность собственного капитала (формула Дюпона)

Трехуровневый анализ осуществляется с помощью формулы Дюпона, которая рассматривает рентабельность капитала как произведение трех базовых показателей: рентабельности продаж (прибыль, деленная на выручку), оборачиваемости активов ( , деленная на активы) и финансового левереджа (соотношение ссудного и собственного капитала).

Если предприятие имеет неудовлетворительные показатели рентабельности собственного капитала, то данная формула позволяет понять, что конкретно привело к таким результатам.

Нормативные значения коэффициента рентабельности

На основе только лишь индекса рентабельности собственного капитала невозможно дать объективную оценку эффективности деятельности компании. Зачастую в компании достаточно велика доля заемных средств, что совсем не обязательно говорит о негативных тенденциях. Поэтому рентабельность капитала, в первую очередь, отражает доходность инвестированных средств. А чтобы оценить, насколько эффективно вложены средства, показатель доходности сопоставляют с другими возможными способами получения прибыли, а именно, со ставкой по банковским вкладам.

Минимально допустимое значение коэффициента рентабельности собственного капитала рассчитывается как средний процент по , умноженный на разницу единицы и .

Таким образом, в случаях, когда рентабельность капитала опускается ниже этой нормы, инвестору выгоднее перевести деньги на депозит или вложить их в другую компанию.

В общих случаях, высокий показатель рентабельности говорит о высокой прибыли на единицу вложенного капитала и является положительной характеристикой. Однако значение коэффициента может увеличиваться и за счет большой доли ссудного капитала в уставном фонде, что, в свою очередь, говорит о финансовой нестабильности и высоких рисках. Это и отражает основной закон предпринимательской и : чем больше получаемая , тем выше риски.

Если вы заметили ошибку в тексте, пожалуйста, выделите её и нажмите Ctrl+Enter

Ежегодно на рынок приходит множество новых компаний, целью которых является получение прибыли, что вполне логично. Но для того чтобы оставаться на плаву, необходимо проводить постоянную аналитику предприятия, позволяющую оценить уровень его доходности. Рентабельность совокупного капитала показывает эффективность использования всех ресурсов конкретной организации и поэтому является одним из наиболее актуальных показателей в сфере бизнеса.

Уровень доходности предприятия

Нынешний рынок динамично развивается, и одни тенденции стремительно сменяются другими, поэтому каждая компания, руководство которой ориентировано на стабильный рост, должна мониторить экономические показатели организации. Полученные в результате такого анализа данные позволят грамотно планировать работу производства, что, в свою очередь, приведет к максимальному росту прибыли.

В свою очередь, степень эффективности предприятия можно оценить только посредством определения такого обобщающего показателя, как уровень рентабельности. Вычисляя доходность предприятия, можно дать точную оценку ее финансовым результатам и уровню развития в целом. Рентабельность подразумевает вычисление прибыльности предприятия с различных позиций, что позволяет отобразить работу всех составляющих компании.

Совокупный капитал

Прежде чем углубляться в такую тему, как рентабельность совокупного капитала, необходимо разобраться с той смысловой нагрузкой, которая скрыта в данных терминах.

Под совокупным капиталом стоит понимать общее количество всех активов, товаров, имущества и других ресурсов, которые используются для получения прибыли. Если рассматривать данное понятие в более узком смысле, то можно сказать, что речь идет об источнике дохода, имеющем вид средств производства (определяется как физический капитал). Инвестиции (денежные и материальные средства, вкладываемые в экономику) также есть смысл отнести к группе совокупных ресурсов.

Если попытаться взглянуть на данную тему в широком смысле, то капиталу можно дать следующую характеристику - это ценность, генерирующая поток дохода.

Виды капиталовложений

Рассматривая рентабельность совокупного капитала, необходимо изучить различные виды формирования основных средств компании. Капиталовложения подразумевают использование различных источников финансирования, которые имеют свои отличительные признаки:

• Принцип формирования. Используется акционерный капитал, средства партнерских компаний, командных обществ, а также инвестиционные ресурсы.

• Форма собственности, в основе которой лежит классификация организаций и предприятий (частный и государственный капитал).
• По характеру использования собственниками. Используемый и реинвестируемый капитал, который задействуется для потребления и является дезинвестицией.
• По принадлежности к организации. Средства, которые принадлежат компании на правах собственности и отражаются в 3-м разделе баланса: заемный капитал, привлеченный на возвратной основе и являющийся финансовым обязательством компании.

Рентабельность

Под рентабельностью предприятия или бизнеса нужно понимать показатель доходности, который выражается в процентах. Иногда этот термин используется для определения эффективности деятельности (актуально для некоммерческих предприятий). Можно сказать, что рентабельность - это показатель, для определения которого используется вычисление соотношения затрат к прибыли. Другими словами, происходит фиксация того факта, насколько полученный доход перекрывает имеющиеся расходы компании.

Общая рентабельность активов

Для того чтобы разобраться в данной тематике, стоит изучить различные виды рентабельности. Когда речь идет об относительном общем показателе доходности активов, то подразумевается величина, отображающая количество средств, привлеченных предприятием для получения одного рубля прибыли.

Чтобы вычислить этот показатель в случае как с внеоборотными, так и с оборотными активами, нужно соотнести прибыль со средней величиной стоимости всех ресурсов предприятия в рамках определенного промежутка времени, скажем, за полтора года.

Что касается источников, которые формируют активы, то уровень их рентабельности определяется посредством соотношения прибыли до момента налоговых выплат и усредненной стоимости активов оборотных и внеоборотных за конкретный промежуток времени.

Рентабельность производства

Продолжая рассматривать виды рентабельности, стоит уделить внимание и этому направлению оценки окупаемости. В данном случае имеется в виду обобщающий показатель, использование которого актуально для характеристики экономической эффективности предприятия и его подразделений. Чтобы выявить этот показатель, необходимо соотнести чистый доход с затратами на производство выпускаемой продукции. Если в результате расчетов доходы от продаж окажутся выше производственных расходов, то компанию можно определить как рентабельную.

Ключевыми факторами роста показателя доходности производства являются повышение качества продукции и снижение ее себестоимости.

Анализ рентабельности операционной деятельности

Это еще один вид показателя доходности, который отображает финансовые результаты, ставшие следствием различных операций и обстоятельств. Суть анализа заключается в изучении динамики и причин полученных убытков и прибыли в каждом конкретном случае, не связанном с реализацией продукции.

Например, убытки, которые имеют отношение к штрафам, возникшим из-за нарушения конкретными службами договорных условий сотрудничества с другими организациями, предприятиями и учреждениями. Во время анализа определяются причины, по которым были допущены ошибки, и предпринимаются соответствующие меры для предотвращения таких недочетов в будущем.

Рентабельность совокупного капитала - формула

Стоит вспомнить, что совокупный капитал объединяет оборотные и внеоборотные средства. Показатель их рентабельности сводится к тому, чтобы выявить активы, привлеченные фирмой для получения выручки в один рубль.

Учитывая это обстоятельство, можно определить рентабельность любой компании. Но важно понимать, что рентабельность совокупного капитала оценивается только по соотношению стоимости всех активов за определенный срок до того, как были выплачены налоги.

При этом формула рентабельности сводится к делению прибыли операционной на общий размер активов. На практике факт привлечения инвестиций будет свидетельствовать о понижении доходности совокупного капитала.

Расчет совокупного показателя очень похож на стандартную формулу рентабельности основных средств, имеющую следующий вид: доходность капитала равна отношению чистой прибыли, которая была получена предприятием за конкретный промежуток времени, к средней годовой сумме собственного капитала компании.

Использование баланса

При определении такого показателя, как рентабельность совокупного капитала, формула расчета по балансу также может быть актуальна. Прежде всего складываются величины заемного и акционерного капитала, включающего в себя обыкновенные, привилегированные акции, нераспределенную прибыль и добавочный капитал.

При выявлении совокупного капитала в цифрах баланса за конкретный год нужно сложить показатель акционерного капитала и только долгосрочную задолженность. Краткосрочные долги брать во внимание не стоит, поскольку они погашаются в течение года.

Далее необходимо разделить чистый доход (дивиденты нужно вычесть изначально) на суммарный капитал. Таким образом будет получена рентабельность совокупного капитала. Формула расчета по балансу, как можно заметить, достаточно проста.

Как определять состояние активов

Доходность имущества, принадлежащего компании, является одним из ключевых показателей его стабильности. Для того чтобы вычислить рентабельность совокупного капитала активов, необходимо использовать следующую схему расчетов: показатель рентабельности = чистая прибыль/среднегодовая величина активов × 100%.

Другими словами, показатель рентабельности - это прибыль, которая осталась в распоряжении предприятия после деления на величину активов и после умноженная на 100%. При этом уровень доходности может расти, если объемы заемных ресурсов будут увеличиваться по отношению к общей сумме собственных активов предприятия.

Собственный капитал

Учитывая, что экономическая рентабельность совокупного капитала показывает общую доходность ресурсов, необходимо уделить внимание собственным средствам компании, которые оказывают существенное влияние на развитие предприятия.

Для того чтобы вычислить состояние собственного капитала, нужно использовать следующую формулу: прибыль, которая осталась у компании, умноженная на 100% и поделенная на величину собственных средств.

При этом стоит заметить, что данная схема вычисления отличается от принципа, определяющего рентабельность совокупного капитала, формула которой выглядит следующим образом: ROTA = EBIT / активы предприятия. Где ROTA - это непосредственно сам показатель рентабельности, а EBIT - прибыль, из которой были вычтены налоги и проценты (операционная).

Если стоит цель определить степень использования компанией финансовых рычагов для повышения уровня прибыльности, то нужно сопоставить доходность собственных средств и заемных активов.

Стоит отметить, что основные средства компании будут обеспечивать большую отдачу, если в общей доле источников дохода процент заемных ресурсов будет доминирующим.

Эффект финансового рычага

В рамках такой темы, как коэффициент рентабельности совокупного капитала, стоит уделить внимание разнице между доходностью собственных ресурсов и общей величины средств компании. Показатель, получаемый в итоге такого сравнения, называют эффектом финансового рычага. Другими словами, происходит вычисление роста капитала предприятия посредством использования кредитных денег.

Но чтобы такая схема давала реальное приращение прибыли, необходимо выполнение следующего условия: рентабельность активов за минусом процентов, которые выплачиваются за использование кредита, должна быть выше нулевой отметки.

Изучая такой показатель, как рентабельность совокупного капитала, расчет которого был приведен выше, есть смысл обратить внимание и на плечо финансового рычага. Под этим определением стоит понимать долю заемных средств в общей сумме источников финансов, которые формируют имущество предприятия.

В некоторых случаях компаниям, имеющим значительную величину собственных ресурсов, выгодно брать кредиты. Это объясняется тем фактом, что рентабельность совокупного капитала (и собственного в том числе) ощутимо увеличится, поскольку доход, ставший следствием вложения заемных средств, значительно превысит проценты по кредиту.

Нетрудно сделать вывод, что определение доходности предприятия путем оценки общих и собственных активов является необходимой мерой для грамотного и стабильного развития компании. Без подобной аналитики в условиях постоянно меняющегося рынка с растущим уровнем конкуренции выжить будет достаточно сложно.

Определение

Рентабельность собственного капитала (return on equity, ROE) - показатель чистой прибыли в сравнении с собственным капиталом организации. Это важнейший финансовый показатель отдачи для любого инвестора, собственника бизнеса, показывающий, насколько эффективно был использован вложенный в дело капитал. В отличие от схожего показателя " активов", данный показатель характеризует эффективность использования не всего капитала (или активов) организации, а только той его части, которая принадлежит собственникам предприятия.

Расчет (формула)

Рентабельность собственного капитала рассчитывается делением чистой прибыли (обычно, за год) на собственный капитал организации:

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль / Собственный капитал

Для получения результата в виде процента, указанное отношение часто умножают на 100.

Более точный расчет подразумевает использование средней арифметической величины собственного капитала за тот период, за который берется чистая прибыль (как правило, за год) - к собственному капиталу на начало периода прибавляют собственный капитал на конец периода и делят на 2.

Чистая прибыль организации берется по данным "Отчета о прибылях и убытках", собственный капитал - по данным пассива Баланса.

Рентабельность собственного капитала = Чистая прибыль*(365/Кол-во дней в периоде)/((Собственный капитал на начало периода + Собственный капитал на конец периода)/2)

Особым подходом к расчету рентабельности собственного капитала является использование формулы Дюпона. Формула Дюпона разбивает показатель на три составляющие, или фактора, позволяющие глубже понять полученный результат:

Рентабельность собственного капитала (Формула Дюпона) = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы / Собственный капитал) = Рентабельность по чистой прибыли * Оборачиваемость активов * Финансовый левередж.

Нормальное значение

По усредненным статистическим данным рентабельность собственного капитала составляем примерно 10-12% (в США и Великобритании). Для инфляционных экономик, таких как российская, показатель должен быть выше. Главным сравнительным критерием при анализе рентабельности собственного капитала выступает процент альтернативной доходности, которую мог бы получить собственник, вложив свои деньги в другой бизнес. Например, если банковский депозит может принести 10% годовых, а бизнес приносит лишь 5%, то может встать вопрос о целесообразности дальнейшего ведения такого бизнеса.

Чем выше рентабельность собственного капитала, тем лучше. Однако как видно из формулы Дюпона, высокое значение показателя может получиться из-за слишком высокого финансового рычага, т.е. большой доли заемного капитала и малой доли собственного, что негативно влияет на финансовую устойчивость организации. Это отражает главный закон бизнеса - больше прибыль, больше риск.

Расчет показателя рентабельности собственного капитала имеет смысл только в том случае, если у организации имеется собственный капитал (т.е. положительные ). В противном случае расчет дает отрицательное значение, малопригодное для анализа.

Существует достаточно широкий перечень показателей, необходимых для расчета эффективности организации. Основную долю в этой группе занимают различные виды рентабельности. Они необходимы для более полного и объективного анализа результатов деятельности.

Что такое рентабельность простыми словами

Чаще всего она отражает, сколько копеек того или иного вида прибыли может получить организация, вложив один рубль в производство. А в случае с показателем эффективности продаж рентабельность показывает долю прибыли в выручке.

Какие виды, показатели, коэффициенты рентабельности существуют

Принято выделять несколько групп показателей – , производства, продаж, капитала. В каждой категории рассчитывается 3-4 значения. Нельзя сказать, что все показатели эквивалентны и можно брать только один из группы.

В целях оценки эффективности необходимо использовать всю совокупность видов рентабельности.

Рентабельности активов

Используют прибыль до налогообложения и отражают насколько эффективно используется основное имущество организации и показывают какое количество прибыли принесет рубль основных и оборотных средств или общей величины активов предприятия:

• основных средств (ROFA – return on fixed assets);
• оборотных средств (ROFA – return on currency assets);
• активов (ROA – return on assets).

Коэффициент базовой прибыльности активов (BEP – basic earning power) характеризует, какую сумму компании необходимо заработать, чтобы покрыть все затраты.

Рентабельности производства и продаж

Рассчитываются на основе прибыли от реализации и показывают, каковая результативность основных видов деятельности организации:

• продукции (ROM – return on margin) характеризует, сколько прибыли от реализации можно получить с одного рубля, учтенного в себестоимости изготавливаемой продукции;
• продаж (ROS – return on sales) отражает долю прибыли от реализации в общем доходе предприятия;
• персонала (ROL – return on labour) описывает, какую сумму прибыли получит компания от эксплуатации и занятости сотрудников.

Рентабельности капитала

За основу берут чистую прибыль и характеризуют эффективность использования капитала в целях деятельности компании. Также эта подгруппа может рассчитываться при планировании и позволяет оценить, выгодно ли инвестировать или брать взаймы:

• собственного капитала (ROE – return on equity) отражает эффективность использования собственных средств в деятельности предприятия;
• инвестированного, перманентного капитала (ROIC – return on invested capital) показывает, сколько копеек чистой прибыли организация получит, вложив в инвестиции один рубль;
• заемного капитала (ROBC – return on borrowed capital) описывает целесообразность взятия кредита. Если показатель выше стоимости заемных средств, то их брать выгодно, если ниже, то организация понесет убытки.

Видео — 12 основных коэффициентов рентабельности:

Как посчитать рентабельность

В общем виде формула рентабельности представляет собой отношение прибыли к части имущества предприятия, выручке или себестоимости:

Рентабельность = Прибыль / Показатель, рентабельность которого необходимо найти

Например, если нужна эффективность основного капитала, то в числителе будет прибыль от реализации, а в знаменателе – средняя стоимость основных средств. В случае с в знаменатель подставляется выручка как показатель продаж.

Рентабельность активов обычно находится по балансовой прибыли, производства и продаж – по прибыли от реализации, капитала – по чистой прибыли.

Данные для расчета берутся из бухгалтерского баланса и отчета о финансовых результатах.

Общие формулы расчета рентабельности

Активов:

ROFA = БН / C вна , где

ROFA – рентабельность внеоборотных фондов,

C вна – средняя стоимость внеоборотных активов, руб.;

ROCA = БН / C оба , где

ROCA – рентабельность оборотных средств;

БН – прибыль до налогообложения, руб.;

C оба – средняя стоимость мобильных активов, руб.;

ROA = БН / C вна + C оба , где

ROA– рентабельность активов;

БН – прибыль до налогообложения, руб.;

C вна + C оба – средняя величина суммы основных и оборотных активов, руб.

Производства и продаж:

ROM = ПР / TC , где

ROM – рентабельность продукции;

ПР – прибыль от реализации, руб.;

TC – совокупная себестоимость;

ROS = ПР / TR , где

ROS – рентабельность продаж;

TR – выручка от продаж, руб.

ROL = ПР / ССЧ , где

ROL – рентабельность персонала;

ПР – прибыль от основной деятельности, руб.;

ССЧ – среднесписочная численность персонала.

Капитала:

ROE = ЧП / СК , где

ROE – рентабельность собственного капитала;

ЧП – чистая прибыль, руб.;

СК – собственный капитал, руб.;

ROBC = ЧП / ЗК , где

ROBC – рентабельность заемного капитала;

ЗК – заемный капитал;

ROIC = ЧП / СК + ДО , где

ROIC – рентабельность инвестированного (постоянного) капитала;

ЧП – чистая прибыль, руб.;

СК + ДО – сумма собственного капитала и долгосрочной задолженности, руб.

Пример расчета по балансу

Предприятие ООО «Экран» закончило период со следующими финансовыми показателями. Необходимо вывести эффективность деятельности организации за 2014 год. Среднесписочная численность персонала 25 человек. Величина собственного капитала составляет 120 000 рублей.

Расчет рентабельности активов:

ROFA = 48 000 / (100 000 + 150 000)/2 = 0,384

ROCA = 48 000 / (50 000 + 60 000)/2 = 0,87

ROA = 48 000 / (125 000 + 55 000) = 0,26

Расчет рентабельности производства и продаж:

ROM = 50 000 / 25 000 = 0,5

ROS = 50 000 / 75 000 = 0,67

ROL = 50 000 / 25 = 2 000

Расчет рентабельности капитала:

ROE = 40 000 / 120 000 = 0,3

ROBC = 40 000 / 15 000 = 2,66

ROIC = 40 000 / 120 000 + 15 000 = 0,296

Выводы из расчетов в примере:

Для существующего производства все показатели находятся на нормальном уровне. Очевидно, что заемные средства использовать выгодно, сотрудники работают эффективно, величина оборотных средств оптимальна. Стоит обратить внимание на основной капитал, есть вероятность, что он эксплуатируется не полностью или существуют причины, снижающие результативность внеоборотных активов.

Также целесообразно проанализировать ситуацию с большой величиной собственного капитала, которая снижает общую эффективность деятельности предприятия. При текущих показателях рационально использовать , а собственный капитал реструктуризировать.

В каких случаях полезен её расчет

Показатель необходим для качественной оценки эффективности деятельности предприятия. Абсолютные показатели, такие как прибыль и себестоимость, не дают настоящей картины итогов работы организации.

Они показывают только эффект от производства. Рентабельность , в свою очередь, позволяет оценить, насколько хорошо и полно используется имущество и ресурсы компании . Она показывает, сколько денег можно получить от эксплуатации того или иного вида собственных или заемных средств.

Все виды рентабельности важны для оценки эффективности организации. Как и другие относительные показатели, они позволяют не только проанализировать деятельность данного предприятия, но и сравнить с компаниями-конкурентами.

Рентабельность, рассчитанная за несколько лет, отражает динамику результативности и может стать основой для средне- и долгосрочного планирования. Особое внимание необходимо уделять рентабельности основных средств, так как они занимают достаточно большую долю в имуществе организации и часто используются неэффективно.

Видео о прибыльности и рентабельности:

В теории и практике финансового анализа применяют разнородные показатели доходности капитала, различающиеся как целями применения, так и методикой их расчета и интерпретации: рентабельность совокупного капитала, рентабельность собственного капитала, рентабельность операционного капитала, рентабельность акционерного капитала, рентабельность основного капитала, рентабельность оборотного капитала и т.д. Это создает проблему их увязки. Имеется много разногласий по методике расчета данных показателей.

Рассмотрим вначале методику расчета рентабельности совокупного капитала, поскольку от его уровня зависит и рентабельность собственного капитала.

Во-первых, необходимо выбрать способ расчета величины капитала, поскольку она меняется во времени. Можно производить расчет по данным о его состоянии на конкретную дату (конец отчетного периода), а можно - путем определения средней величины за период.

На наш взгляд, более целесообразным является использование среднегодовой величины капитала, так как при этом учитываются все изменения в процессе формирования капитала в течение всего анализируемого периода и, следовательно, расчет будет зо

более точным. Правда, зарубежные авторы в расчетах коэффициентов доходности довольно часто используют моментные данные о величине ресурсов предприятия. Такое нарушение логики расчетов, по мнению В.В. Ковалева, допустимо в стабильной экономике. Кроме того, с позиции тактических и стратегических оценок важны тенденции, а не «копеечная» точность .

С позиции собственников и кредиторов рентабельность совокупного капитала определяют отношением суммы чистой прибыли и процентов за кредиты с учетом налоговой экономии к средней сумме совокупных активов за отчетный период:

ЮТА =

ЧП + Проценты Активы

БП - Налоги Активы

• 250-60

В данном показателе в отличие от первого исключена сумма налогов, уплачиваемая в бюджет. Числитель его состоит из чистой прибыли от всех видов деятельности, предназначенной собственникам, и процентов, выплачиваемых кредиторам за использование их капитала, а знаменатель соответствует сумме собственных и заемных капиталов:

ЯОТА =

Чистая прибыль + Проценты кредиторам Собственный капитал + Заемный капитал

Однако, как справедливо указывают Р. Брейди и С. Майерс, этот показатель иногда приводит к неверным выводам, если сравнивают фирмы с различными структурами капитала. Причина заключается в том, что компании, которые выплачивают больше денег в виде процентов, платят меньше налогов. Таким образом, этот показатель отражает различия в степени финансовой зависимости, а не только различия в эффективности хозяйственной деятельности. «Если вы хотите оценить эффективность хозяйствен-нои деятельности изолированно, мы предлагаем вам скорректировать показатель на налоги посредством прибавления налогового щита по процентным платежам (расходы по выплате процентов х х ставка налога на прибыль). Это даст нам величину налогов при условии финансирования полностью за счет собственного капитала» . С этой целью авторы предлагают использовать следующую формулу для расчета рентабельности активов:

Прибыль до уплаты процентов и налогов -- (Налог + Налоговый щит)

Средняя стоитмость активов

После этого, по мнению Р. Брейли, данный показатель можно использовать для сравнения эффективности двух фирм, даже если они имеют совершенно различные коэффициенты долговой нагрузки.

Аналогичной точки зрения придерживаются и другие исследователи, в частности Л.А. Бернстайн, В.В. Ковалев, Н.А. Русак, О.В. Ефимова и др. Однако в отличие от Р. Брейли для исключе

ния данной несопоставимости проценты к уплате пересчитывают путем их умножения на величину (1 - ставка налога на прибыль):

ЧП + Проц(- К н) 140 + 50(1-0,3) 175

Активы 1000 1000

БП(-К Н) 250 X (1-0,3) 175

Активы 1000 1000

ROTA = RTA( 1 - К н) = 25 х (1 - 0,3) = 17,5%.

Таким образом, и по методике Р. Брейди, и по методике Л. Бернстайна получаются одинаковые результаты.

Общая сумма прибыли, заработанная для себя и для кредиторов, отнесенная к общей сумме активов, по мнению многих западных экономистов, - наилучший показатель, отражающий эффективность деятельности предприятия. Он характеризует доходность всех активов, вверенных руководству, независимо от источника их формирования.

Некоторые экономисты предлагают при расчете его уровня исключать из общей суммы активов неработающие активы (избыточные основные средства и запасы, нематериальные активы, расходы будущих периодов и др.), чтобы не возлагать на руководство ответственность за получение прибыли на активы, которые явно этому не способствуют. Данный подход, по мнению Л.А. Бернстайна, «полезен при использовании показателя рентабельности капитала в качестве инструмента внутреннего управления и контроля и не годится для оценки эффективности предприятия в целом. Государство, акционеры и кредиторы вверяют свои средства руководству предприятия не для того, чтобы оно вкладывало их в активы, которые не приносят прибыли. Если же есть причины, чтобы вложить капитал в такие активы, то нет повода исключать их из инвестиционной базы при расчете данного показателя» .

ЯТА =

Прибыль от реализации продукции (услуг)

Активы

Недостатком данной расчетной модели является несопоставимость числителя и знаменателя. Прибыль от операционной деятельности можно соотносить только с величиной капитала, задействованного в основном операционном процессе, предварительно исключив из общей суммы активов финансовые вложения, доходные вложения в материальные ценности и другие статьи баланса.

ЯТА =

Активы

Например, А.В. Зонова аргументирует свою позицию следующим образом: «При характеристике рентабельности организации в целом таким показателем является один - отношение чистой прибыли к активам организации. Только эта сумма прибыли характеризует использование активов, т.е. их прирост» .

В противовес этой точке зрения можно отметить, что прирост активов происходит за счет не только капитализированной прибыли, но и других источников: дополнительной эмиссии акций и облигаций, привлечения кредитов, лизинга и т.п.

Кроме того, чистая прибыль может не капитализироваться, а использоваться на выплату дивидендов, благотворительность и другие цели. Поэтому рассчитанный таким образом показатель доходности совокупных активов, по нашему мнению, не несет большой смысловой нагрузки по следующей причине. Если основная часть активов создана за счет заемных ресурсов, то чистая прибыль, которая остается собственнику после уплаты процентов за кредиты, может составлять небольшую часть в общей сумме заработанной прибыли для себя и для кредиторов; и если ее раскинуть на всю сумму активов, то доходность совокупных активов окажется невысокой. Напротив, то предприятие, которое заработало прибыль исключительно за счет собственных средств, по уровню данного показателя будет выглядеть лучше. Отсюда из-за разной финансовой структуры капитала величина чистой прибыли на рубль активов является несопоставимой по разным предприятиям и отраслям (табл. 1.5).

Таблица 1.5

Варианты методики исчисления показателя рентабельности совокупного капитала

Приведенные данные показывают, что, судя по чистой прибыли на рубль активов, второе предприятие по сравнению с первым менее эффективно использует свои активы. В действительности же оно работает эффективнее первого предприятия, поскольку зарабатывает брутто-прибыли на рубль совокупного капитала столько же, а на рубль собственного капитала получает больше чистой прибыли, чем первое предприятие. Это наглядно демонстрирует, почему рассчитывать и анализировать показатель чистой прибыли на рубль совокупных активов не имеет смысла.

Такую же позицию в этом вопросе занимает Т. Карлин: «Коэффициент прибыль/активы часто рассчитывают неверно потому, что не принимают во внимание колебания прибыли, обусловленные различными уровнями процентных расходов. Теоретически, проценты уплаченные - это часть отдачи на активы, но эта часть достается кредиторам, а не акционерам. Если при расчете отдачи от активов игнорируют процентные расходы, наличие значительных заемных средств уже само по себе повлечет снижение коэффициента по сравнению с фирмой без большой задолженности, а это вуалирует то, насколько эффективно руководство компании распоряжается активами» .

Подобного мнения придерживаются Р. Брейли и С. Майерс: «Иногда в числителе закладывают чистую прибыль после уплаты процентов и налогов. Это странный показатель: прибыль на собственный капитал следует соотносить с величиной собственного капитала, а не с суммарной стоимостью активов» .

Аналогичный недостаток присущ и показателю рентабельности совокупного капитала, исчисленного на основании бухгалтерской прибыли (прибыли отчетного периода до налогообложе-

ния). Дело в том, что это результат после выплаты процентов за использование заемных капиталов. Она включает в себя чистую прибыль и налоги из прибыли. Если большая часть активов, с помощью которых была заработана прибыль, создана за счет заемных средств, на оплату которых ушла и большая часть заработанной прибыли, то относить оставшуюся прибыль в распоряжении предприятия вместе с налогами ко всей сумме активов так же неправильно, как и чистую прибыль.

Еще большее искажение данного показателя произойдет, если при его расчете будет использована сумма налогооблагаемой прибыли. Учитывая, что многие предприятия имеют значительные льготы по налогу на прибыль, сумма налогооблагаемой прибыли может быть значительно меньше суммы заработанной прибыли предприятием, из-за чего уровень данного показателя будет существенно занижен. Кроме того, и здесь не будут учтены проценты, заработанные для кредиторов.

По этой же причине для оценки эффективности использования совокупных активов не подходит и чистый денежный поток Оcash-flow ), который дает информацию о доле выручки, возвращающейся на предприятие в виде чистой прибыли и амортизации, поскольку в числителе будет фигурировать только чистая прибыль, которая приходится на собственный, а не на совокупный капитал. Поэтому чистый денежный поток правомерно использовать для оценки прибыльности собственного капитала. Чем больше его величина, тем больше возможностей у субъекта хозяйствования для самофинансирования, так как амортизация представляет собой зарезервированную денежную сумму для возмещения средств собственников. Кроме того, при непосредственном сопоставлении в ряде предприятий уровней рентабельности, исчисленной как отношение чистой прибыли к собственному капиталу, сравнение может быть несколько искажено в силу различий в амортизационной политике, чего позволяет избежать использование cash-flow.

По этим соображениям мы не отрицаем возможности оценки доходности совокупных активов с учетом амортизации, принимая при этом в расчет брутто-результат эксплуатации инвестиций, т.е. прибыль до вычета амортизационных отчислений (или, что то же самое, - общую сумму прибыли до выплаты процентов и налогов плюс амортизация).

Таким образом, из всех рассмотренных показателей прибыли для расчета рентабельности совокупного капитала (активов) мы предлагаем использовать общую сумму прибыли отчетного периода до вычета процентов и налогов или чистую прибыль плюс проценты, скорректированные на налоговую экономию.

Для оценки эффективности основной деятельности целесообразно определять рентабельность операционного (функционирующего, производственного) капитала, непосредственно задействованного в основной (операционной) деятельности предприятия, от доходности которого и его доли в общей сумме активов зависит общий уровень рентабельности.

Мнения авторов по поводу числителя и знаменателя данного показателя также расходятся. Большинство из них относят к операционному капиталу основные средства производства и материальные оборотные активы .

Другие рассматривают его значительно шире, включая все ресурсы, обслуживающие все стадии операционного процесса (снабжения, производства и реализации продукции). В частности, мы разделяем позицию И.А. Бланка, который считает, что операционные активы - это активы предприятия, непосредственно задействованные в его производственной деятельности. При определении объема операционных активов из общего состава исключаются долгосрочные и краткосрочные финансовые вложения, доходные вложения в материальные ценности, незавершенное капитальное строительство, неустановленное и выведенное из эксплуатации оборудование, дебиторская задолженность по ссудам, предоставленным персоналу, и другие аналогичные их виды .

Но вместе с тем мы не разделяем его позицию в отношении порядка расчета рентабельности операционного капитала путем отношения чистой прибыли к средней стоимости используемых операционных активов в рассматриваемом периоде .

Поскольку операционные активы, так же как и общая сумма активов, формируются не только за счет собственного, но и за счет заемного капитала, то на уровне доходности операционного капитала, в основу расчета которого положена чистая прибыль, будут сказываться не только результаты деятельности предприятия, но и уровень долговой нагрузки. В силу этих соображений для расчета данного показателя не подходит и сумма операционной прибыли после выплаты процентов до налогообложения. Тем более, нельзя согласиться и с рядом авторов, которые рассчитывают данный показатель на основании общей суммы (балансовой) прибыли отчетного периода, полученной не только от операционной, но и от инвестиционной, финансовой и других видов деятельности.

Учитывая вышеизложенное, рентабельность операционного капитала мы предлагаем рассчитывать следующим образом:

Сумма операционной прибыли до выплаты процентов и налогов КОЛ - -.

Средняя сумма операционного капитала за период

При этом заметим, что если общая сумма капитала и сумма операционного капитала существенно не различаются, то можно ограничиться изучением уровня общей рентабельности.

Если уровень приведенных показателей рентабельности капитала рассчитывается не за календарный год, а за месяц, квартал, полугодие и т.д., то его нужно привести к годовому эквиваленту, для чего числитель надо умножить на 12 мес., а знаменатель - на число месяцев в отчетном периоде (п):

= ЮТА = ЧП^Прои^-К^ х 12.

Акт п Акт п

Это позволяет видеть, какой результат мы будем иметь в конце года, если прибыль будет увеличиваться такими же темпами, как и в отчетном периоде.

Таким образом, показатели RTA, ROTA и ROA достаточно полно и объективно характеризуют эффективность использования ресурсного потенциала предприятия.

Вместе с тем некоторые экономисты большое внимание уделяют сводному обобщающему показателю использования ресурсов, который они пытаются сконструировать, объединив все виды ресурсов: основные средства, материальные ресурсы и труд (в форме оплаты рабочей силы). Желание хоть каким-либо образом включить трудовые ресурсы, не поддающиеся стоимостной оценке, привело, по оценке В.В. Ковалева и О.Н. Волковой , к обоснованию следующего аналитического показателя, называемого эффективностью использования ресурсного потенциала предприятия:

Валовая продукция (выручка , добавленная стоимость, прибыль)

Основные фонды + Нормируемые оборотные средства + + Годовые затраты на откату труда

Такой показатель, по мнению сторонников этих авторов, вбирает в себя все качественные характеристики частных показателей. К.В. Пивоварев , кроме того, предлагает добавлять в знаменатель данного показателя еще и другие затраты, выпадающие из категории «оборотные средства» (например, расход воды, электроэнергии, газа, тепла).

На наш взгляд, такой обобщающий показатель - это надуманная, искусственная конструкция, построенная на основе суммирования «несуммируемых» ресурсов. Ведь очевидно, что основные и оборотные средства - это ресурсы, в которые вложен капитал и которые имеются в распоряжении предприятия на отчетную дату, а фонд заработной платы - это текущие затраты за период.

В отличие от первых двух ресурсов работники только нанимаются за соответствующую плату, а не приобретаются в собственность. Предприниматель ничего не вкладывает в этот ресурс, он только выплачивает согласно договору найма часть созданной трудом персонала добавленной стоимости. Напротив, наемный персонал в какой-то мере авансирует предпринимателя, поскольку он ежедневно своим трудом создает добавленную стоимость, а заработную плату получает один или два раза в месяц. Следовательно, как минимум средняя семидневная задолженность по оплате труда бесплатно используется предпринимателем в качестве источника формирования своих оборотных активов.

Даже если предприниматель резервирует какую-то часть капитала для оплаты труда наемного персонала (разумеется, не годового, а полумесячного или месячного), то это все равно найдет отражение по соответствующим статьям актива баланса (денежная наличность, краткосрочные финансовые вложения). Начисленная же заработная плата, как и потребленная электроэнергия, газ, вода, тепло и т.д., также находит отражение по соответствующим статьям активов (в остатках незавершенного производства, готовой продукции, отгруженной продукции покупателям, поступившей выручки на расчетный счет и др.). Поэтому, если к активам баланса мы прибавим сумму начисленной заработной платы, стоимость потребленной энергии, газа, воды только потому, что эти потребленные ресурсы не числятся на балансе, то допустим грубую ошибку. Тот факт, что эти ресурсы не находят отражения в запасах сырья, вовсе не означает, что авансированный капитал на их оплату не отражен в активах предприятия. Ведь аналогичная ситуация может возникнуть и с сырьем и материалами, если организовать их доставку прямо к конвейеру, минуя склад. Будет ли это основанием для исключения их из категории «Оборотные активы»? Естественно, нет. Тогда почему же средства, затраченные на оплату труда, потребленной энергии, газа, воды, мы хотим еще раз прибавить к авансированному капиталу? Очевидно, что для этого нет никаких оснований.

Исходя из вышеизложенного можно сделать вывод, что отношение общей суммы прибыли ко всему авансированному капиталу или отношение прибыли от основной деятельности к операционному капиталу вполне достоверно характеризует эффективность использования ресурсов предприятия, и не нужно создавать разного рода надуманные, бесплодные конструкции. Можно учесть мнение В.В. Ковалева, что данный показатель исключительно условен и в западной учетно-аналитической практике не применяется .

Вместе с тем в отечественной практике недостаточно внимания уделяется такому показателю, как экономическая добавленная стоимость , который получил очень широкое распространение в западных странах для оценки эффективности бизнеса и является одним из наиболее востребованных в современном финансовом менеджменте. Этот показатель в зарубежной литературе обозначается EVA (economic value added).

Показатель EVA рассчитывается следующим образом:

EVA = (EBIT - Н)-(К х WACC) = (ЧП 0Д + Проц ) - (К х WACC) =

Ч П 0д + Проц

хК = (ROI - WACC) х К,

где EBIT-

прибыль от операционной деятельности до выплаты процентов и налогов;

налоги и другие обязательные платежи из прибыли; чистая прибыль от операционной деятельности; капитал, вложенный в активы, которые служат для обеспечения операционной (основной) деятельности предприятия. В концепции EVA это выражение обозначается специальным термином - «чистые операционные активы» (Net Operating Assets - NOA) рентабельность инвестированного капитала в операционные активы (отношение прибыли от операционной деятельности до выплаты процентов за кредиты и займы (NOPAT) к средней величине операционного капитала NOA);

средневзвешенная рыночная цена инвестируемого капитала.

NO PAT - прибыль от операционной деятельности компании (прибыль от основной деятельности) после налогообложения, но до процентных выплат по заемным средствам (NOPAT - EBIT- - Taxes).

При определении значения EVA прежде всего необходимо обеспечить соответствие между NOA и NOPAT. Если определенные операции и соответствующие им активы включены в NOA, то необходимо, чтобы и расходы, и доходы, связанные с ними, были включены в NOPA Т, и наоборот.

EVA будет иметь положительное значение, если рентабельность инвестированного капитала предприятия превышает его средневзвешенную рыночную доходность. В этом случае повышается рыночная стоимость и инвестиционная привлекательность предприятия, что определяет поведение ее собственников и кредиторов.

В противоположной ситуации, если EVA 0, т.е. WACC > ROI , происходит уменьшение рыночной стоимости организации, и собственники теряют вложенный в нее капитал за счет потери альтернативной доходности.

Таким образом, экономическая добавленная стоимость - это достаточно универсальный показатель, который можно использовать для финансового анализа эффективности и оценки стоимости бизнеса. Он рассматривается как инструмент управления компанией, основной целью которой является создание и увеличение своей рыночной стоимости.