แนวทางรายได้เพื่อการประเมินมูลค่าธุรกิจ การประเมินมูลค่าธุรกิจโดยใช้วิธีรายได้: สิ่งที่ต้องใส่ใจ

ส่งผลงานดีๆ ของคุณในฐานความรู้ได้ง่ายๆ ใช้แบบฟอร์มด้านล่าง

นักศึกษา นักศึกษาระดับบัณฑิตศึกษา นักวิทยาศาสตร์รุ่นเยาว์ ที่ใช้ฐานความรู้ในการศึกษาและการทำงาน จะรู้สึกขอบคุณเป็นอย่างยิ่ง

เอกสารที่คล้ายกัน

คุณสมบัติของการประยุกต์ใช้แนวทางรายได้เมื่อกำหนดมูลค่าตลาดขององค์กร หลักการที่เป็นรากฐานของแนวทางรายได้และเนื้อหา ขั้นตอนการคำนวณมูลค่าองค์กร การวิเคราะห์และพยากรณ์ค่าใช้จ่าย การกำหนดอัตราคิดลด

การนำเสนอเพิ่มเมื่อ 14/04/2016


การพิจารณาสาระสำคัญและบทบาทของกิจกรรมการประเมินค่าทางเศรษฐศาสตร์ ขั้นตอนการประเมินมูลค่าโดยใช้วิธีรายได้ ปัจจัยที่มีอิทธิพลต่อต้นทุนของทรัพย์สินที่เทียบเคียงได้ วิธีการประเมินมูลค่าตามต้นทุน วิธีการแปลงกำไร (รายได้) เป็นทุน

ทดสอบเพิ่มเมื่อ 12/05/2014


หลักการ ข้อดีและข้อเสียของวิธีรายรับในการประเมินมูลค่าอสังหาริมทรัพย์ ทฤษฎีการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่และอัตราส่วนตัวพิมพ์ใหญ่ วิธีการคำนวณอัตราการใช้ตัวพิมพ์ใหญ่ การประมาณค่าโดยใช้เทคนิคปริมาณคงเหลือ วิธีการคำนวณอัตราคิดลด

บทคัดย่อ เพิ่มเมื่อ 17/03/2010


กิจกรรมทางการเงินและเศรษฐกิจขององค์กรที่กำลังศึกษาและการวิเคราะห์เป็นขั้นตอนพื้นฐานก่อนการประเมินธุรกิจ การวิเคราะห์มูลค่าตลาดของธุรกิจโดยใช้สองวิธีหลักในการประเมินมูลค่า: ต้นทุนและผลกำไร

วิทยานิพนธ์เพิ่มเมื่อ 13/05/2558


การให้ส่วนลดในการประเมินมูลค่าของสินทรัพย์ไม่มีตัวตน การแปลงเงินสดเป็นทุนจากการใช้ทรัพย์สินทางปัญญา ข้อดีและข้อเสียของแนวทางรายได้ การประเมินเครื่องหมายการค้า Winston การกำหนดมูลค่าของแบรนด์นี้

งานหลักสูตรเพิ่มเมื่อ 05/06/2014


โครงสร้างแนวทางรายได้ วิธีการแปลงรายได้เป็นทุน การวิเคราะห์ทางเศรษฐศาสตร์ของการปรับโครงสร้างทรัพย์สินที่สร้างใหม่: ลักษณะทั่วไป ตัวชี้วัดทางการเงิน ความสามารถในการทำกำไร การบริการหนี้ การกำหนดมูลค่าของอสังหาริมทรัพย์

งานหลักสูตร เพิ่มเมื่อ 06/09/2011


ลักษณะด้านบวกและด้านลบของการใช้วิธีการต้นทุนในการประเมินมูลค่าธุรกิจ การวิเคราะห์กิจกรรมของ Goldman Sachs LLC ขั้นตอนการคำนวณมูลค่าของสินทรัพย์สุทธิของธุรกิจ การพิจารณาคุณลักษณะของวิธีวิธีต้นทุน

งานหลักสูตร เพิ่มเมื่อ 26/12/2555


การจำแนกประเภทของอสังหาริมทรัพย์: อสังหาริมทรัพย์เพื่อการพาณิชย์ ทรัพย์สินที่อยู่อาศัยส่วนบุคคลที่มีจุดประสงค์เพื่อขายเป็นสินค้าเพื่อหากำไรโดยนักพัฒนาและตัวแทนจำหน่าย อสังหาริมทรัพย์เพื่อการลงทุน สาระสำคัญของแนวทางรายได้ในการประเมินมูลค่าอสังหาริมทรัพย์

ทดสอบเพิ่มเมื่อ 23/08/2013

ในตัวอย่างนี้ เพื่อประเมินธุรกิจขององค์กรจากมุมมองของแนวทางรายได้ วิธีการแปลงกำไรเป็นทุน.

วิธีการแปลงกำไรเป็นทุนเป็นหนึ่งในตัวเลือกสำหรับแนวทางรายได้ในการประเมินมูลค่าองค์กรในฐานะธุรกิจที่ดำเนินงาน เช่นเดียวกับรูปแบบอื่นๆ ของแนวทางรายได้ ขึ้นอยู่กับหลักการพื้นฐานที่ว่ามูลค่าการเป็นเจ้าของวิสาหกิจจะเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตที่วิสาหกิจจะสร้างขึ้น

สาระสำคัญของวิธีนี้แสดงโดยสูตร: วี=ไอ/อาร์,

ที่ไหน: วี– มูลค่าองค์กร (ธุรกิจ) ฉัน– จำนวนกำไรสุทธิ ร– อัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่

วิธีการแปลงกำไรเป็นทุนเหมาะสมที่สุดสำหรับสถานการณ์ที่คาดว่าองค์กรจะได้รับผลกำไรประมาณเท่าเดิมในระยะเวลานาน (หรืออัตราการเติบโตของกำไรจะคงที่)

บริษัท ที่ได้รับการประเมิน LLC XXX ได้ดำเนินการและพัฒนาเป็นธุรกิจมาตั้งแต่ปี 2543 บริษัท ดำเนินธุรกิจค้าปลีกเสื้อผ้าบุรุษและสตรีภายใต้เครื่องหมายการค้า XXX ซึ่งดำเนินการในร้านค้าของ บริษัท ซึ่งตั้งอยู่ที่ที่อยู่: มอสโก, เซนต์. XXXXX LLC ลำดับที่ 0 ณ วันที่ประเมิน XXX LLC ไม่มีร้านค้า สาขา หรือสาขาอื่น

การวิเคราะห์กิจกรรมของ XXX LLC ในฐานะธุรกิจที่ดำเนินงานแสดงให้เห็นว่า ณ วันที่ประเมินมูลค่าองค์กรได้ผ่านขั้นตอนการจัดตั้งแล้วและขณะนี้อยู่ในขั้นตอนของการดำเนินงานที่ยั่งยืนซึ่งสามารถคาดการณ์รายได้และค่าใช้จ่ายขององค์กรได้ ระดับความน่าจะเป็นที่สมเหตุสมผล จากนี้ จะใช้วิธีการแปลงกำไรเป็นทุนเพื่อประเมินธุรกิจขององค์กรที่กำหนด

การประยุกต์ใช้วิธีแปลงกำไรเป็นทุนในทางปฏิบัติเมื่อประเมินมูลค่าธุรกิจประกอบด้วยขั้นตอนต่อไปนี้:

1. การวิเคราะห์งบการเงินขององค์กร 2. การเลือกจำนวนกำไรที่จะรวมเป็นทุน 3. การคำนวณอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่ 4.การกำหนดมูลค่าต้นทุนเบื้องต้น 5. การปรับปรุงการมีอยู่ของสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ 6. การปรับเปลี่ยนลักษณะการควบคุมหรือไม่ควบคุมของส่วนได้เสียที่ประเมิน

การวิเคราะห์งบการเงินองค์กรถือเป็นขั้นตอนสำคัญในการประเมิน ในขั้นตอนนี้ ข้อมูลย้อนหลังและข้อมูลปัจจุบันเกี่ยวกับกิจกรรมทางการเงินและเศรษฐกิจและผลลัพธ์จะได้รับการวิเคราะห์ ในรายงานการประเมินมูลค่าธุรกิจจริง การวิเคราะห์งบการเงินเป็นส่วนที่แยกต่างหาก ในตัวอย่างนี้ เราจะจำกัดตัวเองอยู่เพียงข้อสรุปที่ได้จากผลการวิเคราะห์เท่านั้น

สรุปจากผลการวิเคราะห์งบการเงินของ XXX LLC:

1. โครงสร้างสินทรัพย์ขององค์กรมีความสมดุลอย่างดี ส่วนแบ่งของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องสูงประมาณสอดคล้องกับส่วนแบ่งของสินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องต่ำ ในขณะที่ส่วนแบ่งของสินทรัพย์ที่ขายยากค่อนข้างน้อย - 5% ของสินทรัพย์รวม

2. แหล่งเงินทุนหลักขององค์กรคือกองทุนของตัวเอง (78% ของกองทุนทั้งหมดขององค์กร) ในขณะที่หนี้ระยะสั้นและระยะกลางคือ 5% และ 17% ตามลำดับโดยไม่มีระยะเวลายาวนาน เจ้าหนี้ระยะยาว

3. ตัวบ่งชี้สภาพคล่องขององค์กร (อัตราส่วนความครอบคลุม, อัตราส่วนสภาพคล่องด่วน, อัตราส่วนสภาพคล่องสัมบูรณ์) เกินกว่าเกณฑ์มาตรฐานอย่างมั่นใจซึ่งบ่งบอกถึงความพร้อมในระดับสูงขององค์กรในการให้บริการหนี้สินระยะสั้นและระยะกลาง

4. อัตราส่วนการกระจุกตัวของเงินทุนที่ดึงดูดต่ำเป็นผลมาจากความเหนือกว่าของเงินทุนของตัวเองในโครงสร้างโดยรวมของหนี้สินขององค์กรและบ่งบอกถึงสภาพคล่องที่สูงขององค์กรในระยะยาว

5. ระยะเวลาชำระหนี้เฉลี่ยสำหรับลูกหนี้คือ 43 วันซึ่งใกล้เคียงกับมูลค่ามาตรฐานเฉลี่ย (45 วัน)

6. อัตราการหมุนเวียนสินค้าคงคลังในองค์กร (9.62) สูงกว่ามูลค่าเชิงบรรทัดฐานทั่วไป (3.5) อย่างมากซึ่งส่วนใหญ่บ่งชี้ว่าไม่มีสินค้าคงคลังที่ล้าสมัยและความเร็วสูงของการหมุนเวียน แต่อาจเกิดจากการขาดสินค้าคงคลังที่ องค์กร

7. ตัวชี้วัดความสามารถในการทำกำไรของกิจการตามความเห็นของผู้ประเมินนั้นเป็นที่น่าพอใจ และโดยทั่วไปแล้ว สอดคล้องกับตัวชี้วัดโดยเฉลี่ยที่คล้ายคลึงกันสำหรับกิจการค้าปลีกที่ไม่ใช่อาหารที่มีขนาดใกล้เคียงกัน

8. กำไรสุทธิขององค์กรแสดงการเติบโตที่มั่นคงในช่วงห้าปีที่ผ่านมาในอัตรา 15-20% ต่อปี รายได้จากการขายในช่วงเวลานี้เติบโตในอัตราเดียวกันโดยประมาณ - 14-22% ต่อปี ข้อเท็จจริงเหล่านี้ช่วยให้เราสามารถสันนิษฐานได้ว่าธุรกิจขององค์กรดำเนินธุรกิจอย่างมั่นคงและคาดการณ์ได้ในแง่ของผลลัพธ์ทางการเงิน

การเลือกจำนวนกำไรที่จะรวมเป็นทุน. ขั้นตอนนี้เกี่ยวข้องกับการเลือกช่วงเวลาของกิจกรรมการผลิต ซึ่งผลลัพธ์จะถูกบันทึกเป็นตัวพิมพ์ใหญ่ โดยทั่วไปจะเลือกตัวเลือกใดตัวเลือกหนึ่งต่อไปนี้:

1. กำไรของปีรายงานล่าสุด 2. กำไรของปีคาดการณ์แรก 3. กำไรเฉลี่ยในช่วงไม่กี่ปีที่รายงานล่าสุด (3-5 ปี)

ในกรณีนี้ กำไรของปีรายงานล่าสุดจะถูกใช้เป็นตัวพิมพ์ใหญ่

การคำนวณอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่. เมื่อประเมินมูลค่าธุรกิจ อัตราการโอนเป็นทุนจะถูกกำหนดโดยการลบอัตราการเติบโตของกำไรเฉลี่ยต่อปีที่คาดหวังออกจากอัตราคิดลด นั่นคือ ในการกำหนดอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ คุณต้องคำนวณอัตราคิดลดที่เหมาะสมก่อน และทำการคาดการณ์ที่สมเหตุสมผลเกี่ยวกับอัตราการเติบโตของกำไรขององค์กร

ในแง่คณิตศาสตร์ อัตราคิดลดคืออัตราดอกเบี้ยที่ใช้ในการแปลงรายได้ในอนาคตให้เป็นมูลค่าปัจจุบันเดียว ในแง่เศรษฐศาสตร์ อัตราคิดลดคืออัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการจากเงินทุนที่ลงทุนในวัตถุการลงทุนที่มีระดับความเสี่ยงที่เทียบเคียงได้

การประเมินสินทรัพย์ใดๆ: เชิงเปรียบเทียบ (วิธีเปรียบเทียบตลาดโดยตรง) วิธีรายได้ และวิธีต้นทุน (ดูแผนภาพที่ 1)

แผนภาพหมายเลข 1 แนวทางการประเมินมูลค่าของบริษัท

ในรัสเซีย กิจกรรมการประเมินได้รับการควบคุมโดยกฎหมายว่าด้วยกิจกรรมการประเมินและมาตรฐานการประเมินมูลค่าของรัฐบาลกลาง (FSO)

แต่ละแนวทางมีวิธีการประเมินผล ดังนั้นวิธีรายได้จึงมี 2 วิธีคือ วิธีแปลงเป็นทุน และวิธีการคิดลดกระแสเงินสด วิธีเปรียบเทียบมี 3 วิธี คือ วิธีตลาดทุน วิธีธุรกรรม และวิธีการสัมประสิทธิ์อุตสาหกรรม วิธีต้นทุนมี 2 วิธี คือ วิธีสินทรัพย์สุทธิ และวิธีมูลค่าการชำระบัญชี

แนวทางรายได้

วิธีรายได้คือชุดวิธีการประมาณมูลค่าของวัตถุประเมินราคา โดยพิจารณาจากรายได้ที่คาดหวังจากการใช้วัตถุประเมินราคา (ข้อ 13 ของ FSO หมายเลข 1)

ในแนวทางรายได้ มูลค่าของบริษัทจะพิจารณาจากรายได้ในอนาคตที่คาดหวัง และลดมูลค่าให้เหลือมูลค่าปัจจุบันที่บริษัทมีมูลค่าได้

ทฤษฎีมูลค่าปัจจุบันได้รับการคิดค้นครั้งแรกโดย Martin de Azpilcueta ตัวแทนของโรงเรียน Salamanca และเป็นหนึ่งในหลักการสำคัญของทฤษฎีการเงินสมัยใหม่

รูปแบบการคิดลดเงินปันผลเป็นพื้นฐานของรูปแบบกระแสเงินสดคิดลด รูปแบบการจ่ายเงินปันผลที่มีส่วนลดได้รับการเสนอครั้งแรกโดยจอห์น วิลเลียมส์ หลังจากวิกฤตการณ์ในทศวรรษที่ 1930 ในสหรัฐอเมริกา

สูตร DDM มีลักษณะดังนี้:

ที่ไหน
ราคา – ราคาหุ้น
Div – เงินปันผล
R – อัตราคิดลด
g – อัตราการเติบโตของเงินปันผล

อย่างไรก็ตาม ในขณะนี้ เป็นเรื่องยากมากที่จะใช้การจ่ายเงินปันผลเพื่อประเมินมูลค่ายุติธรรมของทุนเรือนหุ้น ทำไม เพราะหากคุณใช้การจ่ายเงินปันผลเพื่อประเมินมูลค่ายุติธรรมของหุ้น หุ้นเกือบทั้งหมดในตลาดหุ้นทั่วโลกจะดูเหมือนมีมูลค่าสูงเกินไปด้วยเหตุผลง่ายๆ ดังต่อไปนี้:

ดังนั้นจึงมีการใช้แบบจำลอง DDM มากขึ้นในปัจจุบันเพื่อประเมินมูลค่าพื้นฐานของหุ้นบุริมสิทธิของบริษัท

Stephen Ryan, Robert Hertz และคนอื่นๆ ในบทความของพวกเขากล่าวว่าแบบจำลอง DCF ได้กลายเป็นรูปแบบที่แพร่หลายที่สุด เนื่องจากมีความเชื่อมโยงโดยตรงกับทฤษฎีของ Modelliani และ Miller เนื่องจากกระแสเงินสดอิสระคือกระแสเงินสดที่มีให้กับผู้ถือครองทุกคน ทุนของบริษัทในฐานะผู้ถือหนี้และผู้ถือหุ้น ดังนั้นด้วยความช่วยเหลือของ DCF จึงสามารถประเมินมูลค่าทั้งบริษัทและทุนเรือนหุ้นได้ ต่อไปเราจะแสดงให้คุณเห็นว่าความแตกต่างคืออะไร

สูตรของแบบจำลอง DCF เหมือนกับสูตรที่ 2 สิ่งเดียวคือใช้กระแสเงินสดอิสระแทนเงินปันผล

ที่ไหน
FCF – กระแสเงินสดอิสระ

เนื่องจากเราได้เปลี่ยนมาใช้โมเดล DCF แล้ว เรามาดูแนวคิดเรื่องกระแสเงินสดให้ละเอียดยิ่งขึ้นกันดีกว่า ในความเห็นของเรา A. Damodaran ได้จัดประเภทกระแสเงินสดที่น่าสนใจที่สุดเพื่อการประเมินมูลค่าไว้

Damodaran ระบุกระแสเงินสดอิสระ 2 ประเภทที่ต้องคิดลดเพื่อกำหนดมูลค่าของบริษัท:

เพื่อก้าวต่อไป เราจำเป็นต้องแสดงส่วนต่างในมูลค่าของบริษัทและมูลค่าหุ้นแล้ว บริษัทดำเนินธุรกิจโดยใช้เงินลงทุน และเงินลงทุนอาจรวมถึงส่วนของผู้ถือหุ้นหรือสัดส่วนของส่วนของผู้ถือหุ้นและหนี้สินที่แตกต่างกันไป ดังนั้น เมื่อใช้ FCFF เราจึงกำหนดมูลค่าพื้นฐานของเงินลงทุน ในวรรณกรรมภาษาอังกฤษ คุณจะพบแนวคิดเรื่องมูลค่าองค์กรหรือตัวย่อ EV นั่นคือมูลค่าของบริษัทโดยคำนึงถึงเงินทุนที่เป็นหนี้

สูตรที่ 4 หมายเลข 5 และหมายเลข 6 แสดงการคำนวณกระแสเงินสดอิสระ

โดยที่ EBIT คือกำไรก่อนดอกเบี้ยและภาษีเงินได้

DA – ค่าเสื่อมราคา;

การลงทุน - การลงทุน

บางครั้งในวรรณคดีคุณจะพบสูตรอื่นสำหรับ FCFF เช่น James English ใช้สูตรหมายเลข 5 ซึ่งเหมือนกับสูตรหมายเลข 4

ที่ไหน
CFO – กระแสเงินสดจากกิจกรรมดำเนินงาน (เงินสดได้มาจากกิจกรรมดำเนินงาน)
ดอกเบี้ยจ่าย – ดอกเบี้ยจ่าย;
T – อัตราภาษีเงินได้;
CFI - กระแสเงินสดจากกิจกรรมการลงทุน (เงินสดได้มาจากกิจกรรมการลงทุน)

ที่ไหน
รายได้สุทธิ – กำไรสุทธิ
DA – ค่าเสื่อมราคา;
∆WCR – การเปลี่ยนแปลงเงินทุนหมุนเวียนที่ต้องการ
การลงทุน – การลงทุน;
การกู้ยืมสุทธิคือความแตกต่างระหว่างเงินกู้/เงินกู้ที่ได้รับและชำระคืน

สูตรที่ 7 แสดงให้เห็นว่ามูลค่าของทุนสามารถหาได้จากมูลค่าของบริษัทได้อย่างไร

ที่ไหน
EV – มูลค่าบริษัท
หนี้ – หนี้;
เงินสด – รายการเทียบเท่าเงินสดและเงินลงทุนระยะสั้น

ปรากฎว่าการประเมินกระแสเงินสด DCF มี 2 ประเภท ขึ้นอยู่กับกระแสเงินสด สูตรที่ 8 มีแบบจำลองในการประเมินมูลค่าบริษัทโดยคำนึงถึงหนี้สิน และสูตรที่ 9 มีแบบจำลองในการประเมินมูลค่าหุ้น ในการประมาณมูลค่าพื้นฐานของบริษัทหรือหุ้น คุณสามารถใช้ทั้งสูตรหมายเลข 8 และสูตรหมายเลข 9 ร่วมกับสูตรหมายเลข 7

ด้านล่างนี้คือแบบจำลองการประเมินค่าแบบสองขั้นตอน:

ที่ไหน
WACC – ต้นทุนเงินทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก

g คืออัตราการเติบโตของกระแสเงินสดที่คงอยู่อย่างไม่มีกำหนด

ดังที่คุณเห็นในสมการที่ 11 และ 12 แทนที่จะเป็นอัตราคิดลดเชิงนามธรรม R WACC (ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก) และ Re (ต้นทุนของทุน) ปรากฏขึ้นและนี่ไม่ใช่เหตุบังเอิญ ตามที่ Damodaran เขียนไว้ “อัตราคิดลดเป็นหน้าที่ของความเสี่ยงของกระแสเงินสดที่คาดหวัง” เนื่องจากความเสี่ยงของผู้ถือหุ้นและความเสี่ยงของเจ้าหนี้แตกต่างกัน จึงจำเป็นต้องคำนึงถึงสิ่งนี้ในแบบจำลองการประเมินมูลค่าผ่านอัตราคิดลด ต่อไปเราจะกลับไปที่ WACC และ Re และดูรายละเอียดเพิ่มเติม

ปัญหาของแบบจำลองสองขั้นตอนคือ สันนิษฐานว่าหลังจากช่วงของการเติบโตอย่างรวดเร็ว จะมีเสถียรภาพในทันที จากนั้นรายได้จะเติบโตอย่างช้าๆ แม้ว่าตามข้อสังเกตของผู้เขียน ในทางปฏิบัตินักวิเคราะห์ส่วนใหญ่ใช้แบบจำลองสองขั้นตอน แต่การใช้แบบจำลองสามขั้นตอนนั้นถูกต้องมากกว่า แบบจำลองสามขั้นตอนจะเพิ่มขั้นตอนการเปลี่ยนแปลงจากการเติบโตอย่างรวดเร็วไปสู่การเติบโตของรายได้ที่มั่นคง

Damodaran หนึ่งในเอกสารการฝึกอบรมของเขา ทำหน้าที่ได้ดีมากในการแสดงความแตกต่างระหว่างแบบจำลองสองและสามขั้นตอนแบบกราฟิก (ดูรูปที่ #1)

รูปที่ 1แบบจำลองสองและสามขั้นตอน
ที่มา: Aswath Damodaran, การปิดการประเมินมูลค่า: การประมาณมูลค่าสุดท้าย การนำเสนอสไลด์ #17

ด้านล่างนี้คือแบบจำลองสามขั้นตอนสำหรับการประมาณมูลค่าและส่วนของผู้ถือหุ้นของบริษัท:

ที่ไหน
n1 – สิ้นสุดช่วงเริ่มต้นของการเติบโตอย่างรวดเร็ว
n2 – สิ้นสุดช่วงการเปลี่ยนแปลง

กลับมาที่อัตราคิดลดกันดีกว่า ตามที่เราเขียนไว้ข้างต้น เพื่อวัตถุประสงค์ในการลดราคาในการประเมินมูลค่าบริษัทหรือทุนเรือนหุ้น จะใช้ WACC (ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก) และ Re (ต้นทุนทุน)

แนวคิดเรื่องต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก WACC ได้รับการเสนอครั้งแรกโดย Modeliani และ Miller ในรูปแบบของสูตรที่มีลักษณะดังนี้:

ที่ไหน
Re – ต้นทุนของทุน
Rd – ต้นทุนของทุนที่ยืมมา
E – มูลค่าของส่วนของผู้ถือหุ้น
D – มูลค่าของทุนที่ยืมมา
T – อัตราภาษีเงินได้

เราได้กล่าวไปแล้วว่าอัตราคิดลดแสดงถึงความเสี่ยงของกระแสเงินสดที่คาดหวัง ดังนั้นเพื่อให้เข้าใจถึงความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับกระแสเงินสดของบริษัท (FCFF) จำเป็นต้องกำหนดโครงสร้างเงินทุนขององค์กรนั่นคือส่วนแบ่งใด ของส่วนของผู้ถือหุ้นในเงินลงทุน และหุ้นใดที่ยืมทุนจากทุนกลับหัว

หากมีการวิเคราะห์บริษัทมหาชนก็จำเป็นต้องคำนึงถึงมูลค่าตลาดของทุนจดทะเบียนและทุนตราสารหนี้ด้วย สำหรับบริษัทที่ไม่ใช่บริษัทมหาชน สามารถใช้มูลค่างบดุลของทุนและตราสารหนี้ได้

เมื่อกำหนดโครงสร้างเงินทุนแล้ว จำเป็นต้องกำหนดต้นทุนของทุนจดทะเบียนและต้นทุนของหนี้ มีหลายวิธีในการกำหนดต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น (Re) แต่รูปแบบที่ใช้กันมากที่สุดคือ CAPM (รูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน) ซึ่งอิงตามทฤษฎีพอร์ตโฟลิโอของ Markowitz แบบจำลองนี้ได้รับการเสนอโดยอิสระโดย Sharpe และ Lintner (ดูสูตรหมายเลข 16)

ที่ไหน
Rf – อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง
b – ค่าสัมประสิทธิ์เบต้า
ERP - เบี้ยประกันความเสี่ยงด้านตราสารทุน

โมเดล CAPM ระบุว่าผลตอบแทนที่คาดหวังของนักลงทุนประกอบด้วยสององค์ประกอบ ได้แก่ อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง (Rf) และเบี้ยประกันความเสี่ยงด้านตราสารทุน (ERP) ค่าความเสี่ยงจะถูกปรับตามความเสี่ยงอย่างเป็นระบบของสินทรัพย์ ความเสี่ยงที่เป็นระบบระบุด้วยเบต้า (b) ดังนั้น หากค่าสัมประสิทธิ์เบต้ามากกว่า 1 แสดงว่าสินทรัพย์นั้นมีความเสี่ยงมากกว่าตลาด และทำให้ผลตอบแทนที่นักลงทุนคาดหวังจะสูงกว่า หากค่าสัมประสิทธิ์เบต้าน้อยกว่า 1 นั่นหมายความว่าสินทรัพย์นั้นมีความเสี่ยงน้อยกว่าตลาด ดังนั้นผลตอบแทนที่คาดหวังของนักลงทุนจะลดลง

การกำหนดต้นทุนของเงินทุนที่ยืมมา (Rd) ดูเหมือนจะไม่เป็นปัญหา หากบริษัทมีพันธบัตร อัตราผลตอบแทนในปัจจุบันอาจเป็นแนวทางที่ดีว่าบริษัทจะสามารถดึงดูดเงินทุนที่ยืมมาได้ในอัตราเท่าใด

อย่างไรก็ตาม ดังที่ทราบกันดีอยู่แล้วว่าบริษัทต่างๆ ไม่ได้รับการสนับสนุนทางการเงินผ่านตลาดการเงินเสมอไป ดังนั้น A. Damodaran จึงเสนอวิธีการที่ช่วยให้สามารถกำหนดต้นทุนของทุนที่ยืมมาในปัจจุบันได้แม่นยำยิ่งขึ้น วิธีนี้มักเรียกว่าการสังเคราะห์ ด้านล่างนี้เป็นสูตรในการกำหนดต้นทุนของทุนที่ยืมมาโดยใช้วิธีสังเคราะห์:

ที่ไหน
COD – ต้นทุนของทุนที่ยืมมา
สเปรดเริ่มต้นของบริษัท – สเปรดเริ่มต้นของบริษัท

วิธีการสังเคราะห์ขึ้นอยู่กับตรรกะต่อไปนี้ อัตราส่วนความครอบคลุมของบริษัทจะถูกกำหนด และเปรียบเทียบกับบริษัทที่ซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ และจะมีการกำหนดส่วนต่างเริ่มต้น (ความแตกต่างระหว่างอัตราผลตอบแทนพันธบัตรในปัจจุบันและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาล) ของบริษัทที่เทียบเคียงกัน จากนั้นจะใช้อัตราผลตอบแทนของ Berzisk และเพิ่มสเปรดที่พบ

ในการประเมินมูลค่าบริษัทโดยใช้กระแสเงินสดอิสระต่อส่วนของผู้ถือหุ้น (FCFE) อัตราคิดลดคือต้นทุนของส่วนของผู้ถือหุ้น (Re)

ดังนั้นเราจึงได้อธิบายวิธีการทางทฤษฎีในการประมาณมูลค่าของบริษัทโดยพิจารณาจากกระแสเงินสด อย่างที่คุณเห็น มูลค่าของบริษัทขึ้นอยู่กับกระแสเงินสดอิสระในอนาคต อัตราคิดลด และอัตราการเติบโตหลังการคาดการณ์

แนวทางเปรียบเทียบ

วิธีเปรียบเทียบคือชุดวิธีการประเมินมูลค่าของวัตถุประเมินมูลค่า โดยอิงจากการเปรียบเทียบวัตถุประเมินราคากับวัตถุที่คล้ายคลึงกันของวัตถุประเมินราคา ซึ่งมีข้อมูลเกี่ยวกับราคาอยู่ วัตถุ - อะนาล็อกของวัตถุประเมินราคาเพื่อวัตถุประสงค์ในการประเมินมูลค่าจะรับรู้เป็นวัตถุที่คล้ายกับวัตถุประเมินราคาในลักษณะทางเศรษฐกิจหลักวัสดุเทคนิคและอื่น ๆ ที่กำหนดมูลค่า (ข้อ 14, FSO หมายเลข 1)

การประเมินของบริษัทตามแนวทางเปรียบเทียบดำเนินการโดยใช้อัลกอริทึมต่อไปนี้:

1. การรวบรวมข้อมูลเกี่ยวกับบริษัทที่ถูกขายหรือการถือหุ้น;
2. การคัดเลือกบริษัทอะนาล็อกตามเกณฑ์ดังต่อไปนี้:
   • ความคล้ายคลึงกันของอุตสาหกรรม
   • สินค้าที่คล้ายกัน
   • ขนาดของ บริษัท
   • แนวโน้มการเติบโต
   • คุณภาพของการจัดการ
3. ดำเนินการวิเคราะห์ทางการเงินและเปรียบเทียบบริษัทที่มีมูลค่าและบริษัทที่คล้ายคลึงกัน เพื่อระบุความคล้ายคลึงที่ใกล้เคียงที่สุดของบริษัทที่มีมูลค่า
4. การเลือกและการคำนวณตัวคูณต้นทุน (ราคา)
5. การก่อตัวของค่าสุดท้าย

ตัวคูณมูลค่าคือค่าสัมประสิทธิ์ที่แสดงอัตราส่วนของมูลค่าเงินลงทุน (EV) หรือทุนเรือนหุ้น (P) ต่อตัวบ่งชี้ทางการเงินหรือไม่ใช่ทางการเงินของบริษัท

ตัวคูณที่พบบ่อยที่สุดคือ:

• P/E (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดต่อรายได้สุทธิ)
• EV/ยอดขาย (มูลค่าบริษัทต่อรายได้ของบริษัท)
• EV/EBITDA (มูลค่าบริษัทต่อ EBITDA)
• P/B (มูลค่าหลักทรัพย์ตามราคาตลาดเป็นมูลค่าตามบัญชีของผู้ถือหุ้น)

ในแนวทางเปรียบเทียบ เป็นเรื่องปกติที่จะแยกแยะวิธีการประเมินสามวิธี:

• วิธีตลาดทุน
• วิธีการทำธุรกรรม
• วิธีสัมประสิทธิ์ทางอุตสาหกรรม

วิธีตลาดทุนอาศัยการใช้บริษัทคู่เทียบจากตลาดหุ้น ข้อดีของวิธีนี้คือการใช้ข้อมูลที่เป็นข้อเท็จจริง สิ่งสำคัญคือวิธีนี้ช่วยให้คุณค้นหาราคาของบริษัทที่เทียบเคียงได้เกือบทุกวัน เนื่องจากมีการซื้อขายหลักทรัพย์เกือบทุกวัน อย่างไรก็ตาม จะต้องเน้นย้ำว่าการใช้วิธีนี้เราจะประเมินมูลค่าของธุรกิจในระดับสัดส่วนการถือหุ้นที่ไม่มีการควบคุม เนื่องจากไม่มีการขายสัดส่วนการถือหุ้นในตลาดหุ้น

วิธีการทำธุรกรรมเป็นกรณีพิเศษของวิธีตลาดทุน ความแตกต่างที่สำคัญจากวิธีตลาดทุนคือในวิธีนี้ จะมีการกำหนดระดับมูลค่าของสัดส่วนการถือหุ้นที่ควบคุม เนื่องจากบริษัทอะนาล็อกจะถูกเลือกจากตลาดเพื่อการควบคุมองค์กร

วิธีอัตราส่วนอุตสาหกรรมจะขึ้นอยู่กับความสัมพันธ์ที่แนะนำระหว่างราคาและตัวชี้วัดทางการเงินบางประการ การคำนวณค่าสัมประสิทธิ์อุตสาหกรรมจะขึ้นอยู่กับข้อมูลทางสถิติในช่วงเวลาที่ยาวนาน เนื่องจากข้อมูลไม่เพียงพอ วิธีการนี้จึงใช้ไม่ได้จริงในสหพันธรัฐรัสเซีย

ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น วิธีตลาดทุนจะกำหนดมูลค่าของดอกเบี้ยส่วนน้อยที่สามารถซื้อขายได้อย่างอิสระ ดังนั้นหากผู้ประเมินราคาจำเป็นต้องได้มูลค่าที่ระดับสัดส่วนการถือหุ้นที่มีอำนาจควบคุมและมีข้อมูลเฉพาะสำหรับบริษัทมหาชนเท่านั้น ก็จำเป็นต้องเพิ่มมูลค่าการควบคุมให้กับมูลค่าที่คำนวณโดยวิธีตลาดทุน ในทางกลับกัน ในการกำหนดมูลค่าของส่วนได้เสียของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย จะต้องลบส่วนลดดอกเบี้ยที่ไม่มีอำนาจควบคุมออกจากมูลค่าของส่วนได้เสียที่มีอำนาจควบคุมที่พบโดยใช้วิธีธุรกรรม

แนวทางที่คุ้มค่า

วิธีต้นทุนคือชุดวิธีการประมาณมูลค่าของวัตถุที่ประเมิน โดยพิจารณาจากต้นทุนที่จำเป็นในการทำซ้ำหรือเปลี่ยนวัตถุที่ประเมิน โดยคำนึงถึงการสึกหรอและความล้าสมัย ต้นทุนในการสร้างออบเจ็กต์การประเมินค่าซ้ำคือต้นทุนที่จำเป็นในการสร้างสำเนาของออบเจ็กต์การประเมินมูลค่าโดยใช้วัสดุและเทคโนโลยีที่ใช้ในการสร้างออบเจ็กต์การประเมินค่า ค่าใช้จ่ายในการเปลี่ยนวัตถุประเมินราคาเป็นต้นทุนที่จำเป็นในการสร้างวัตถุที่คล้ายกันโดยใช้วัสดุและเทคโนโลยีที่ใช้ ณ วันที่ประเมินราคา (ข้อ 15, FSO หมายเลข 1)

ฉันต้องการทราบทันทีว่ามูลค่าขององค์กรตามวิธีมูลค่าการชำระบัญชีไม่สอดคล้องกับมูลค่าการชำระบัญชี มูลค่าการชำระบัญชีของวัตถุประเมินมูลค่าตามวรรค 9 ของ FSO หมายเลข 2 สะท้อนถึงราคาที่เป็นไปได้มากที่สุดที่วัตถุการประเมินนี้สามารถจำหน่ายได้ในระหว่างช่วงเปิดรับแสงของวัตถุประเมินราคา ซึ่งน้อยกว่าระยะเวลาเปิดรับแสงโดยทั่วไปสำหรับสภาวะตลาด ในเงื่อนไขที่ผู้ขายถูกบังคับให้ทำธุรกรรมการจำหน่ายทรัพย์สิน เมื่อพิจารณามูลค่าการชำระบัญชี ตรงกันข้ามกับการกำหนดมูลค่าตลาด โดยคำนึงถึงอิทธิพลของสถานการณ์พิเศษที่บังคับให้ผู้ขายขายทรัพย์สินภายใต้การประเมินมูลค่าในเงื่อนไขที่ไม่สอดคล้องกับสภาวะตลาด

หนังสือมือสอง

1. ลินต์เนอร์, จอห์น. (1965), ราคาหลักทรัพย์, ความเสี่ยงและกำไรสูงสุดจากการกระจายความเสี่ยง, วารสารการเงิน, ธันวาคม 1965, 20(4), หน้า. 587-615.
2. M.J. Gordon เงินปันผล กำไร และราคาหุ้น การทบทวนเศรษฐศาสตร์และสถิติ
3. มาร์จอรี กรีซ-ฮัทชินสัน,
4. Sharpe, William F. (1964), ราคาสินทรัพย์ทุน: ทฤษฎีความสมดุลของตลาดภายใต้เงื่อนไขความเสี่ยง, วารสารการเงิน, ฉบับ. 19, เลขที่. 3 (ก.ย. 1964), หน้า. 425-442.
5. สตีเฟน จี. ไรอัน ประธาน; โรเบิร์ต เอช. เฮิร์ซ; เทเรซา อี. เอียนนาโคนี; ลอเรน เอ. เมนส์; กฤษณะ ปาเลปู; แคทเธอรีน ชิปเปอร์; แคทเธอรีน เอ็ม. ชรานด์; ดักลาสเจ. สกินเนอร์; Linda Vincent การตอบสนองของคณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงินของสมาคมการบัญชีอเมริกันต่อ FASB ขอความเห็นเกี่ยวกับการทดสอบการด้อยค่าของค่าความนิยมโดยใช้แบบจำลองการประเมินมูลค่ารายได้คงเหลือ คณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงินของสมาคมการบัญชีอเมริกัน, 2000.,
6. ฉบับที่ 41, เลขที่. 2 ตอนที่ 1 (พฤษภาคม 1959) หน้า 99-105 (บทความมี 7 หน้า)
7. ไอ.วี. Kosorukova, S.A. เซคาเชฟ, M.A. Shuklina การประเมินมูลค่าหลักทรัพย์และธุรกิจ เอ็มเอฟพีเอ, 2554.
8. โคโซรูโควา ไอ.วี. บันทึกการบรรยาย การประเมินมูลค่าธุรกิจ IFRU, 2012.
9. Richard Braley, Stuart Myers, หลักการการเงินองค์กร ห้องสมุด "Troika Dialogue" สำนักพิมพ์ธุรกิจ Olympus, 2550
10. วิลเลียม เอฟ. ชาร์ป, กอร์ดอน เจ. อเล็กซานเดอร์, เจฟฟรีย์ ดับเบิลยู. เบลีย์, การลงทุน สำนักพิมพ์ Infra-M, มอสโก, 2552

เสนอมาตรฐานการประเมินค่าระหว่างประเทศใหม่ ร่างการเปิดเผยข้อมูล สภามาตรฐานการประเมินค่าระหว่างประเทศ, 2010.

Marjorie Grice-Hutchinson, โรงเรียนซาลามังกาอ่านในทฤษฎีการเงินสเปน 1544-1605 สำนักพิมพ์มหาวิทยาลัยออกซฟอร์ด, 1952.

จอห์น เบอร์ วิลเลียมส์ ทฤษฎีมูลค่าการลงทุน สำนักพิมพ์มหาวิทยาลัยฮาร์วาร์ด 2481; พิมพ์ซ้ำ พ.ศ. 2540 สำนักพิมพ์ Fraser

มูลค่าบริษัท Apple ณ วันที่ 11/4/2554

สตีเฟน จี. ไรอัน ประธาน; โรเบิร์ต เอช. เฮิร์ซ; เทเรซา อี. เอียนนาโคนี; ลอเรน เอ. เมนส์; กฤษณะ ปาเลปู; แคทเธอรีน ชิปเปอร์; แคทเธอรีน เอ็ม. ชรานด์; ดักลาสเจ. สกินเนอร์; Linda Vincent การตอบสนองของคณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงินของสมาคมการบัญชีอเมริกันต่อ FASB ขอความเห็นเกี่ยวกับการทดสอบการด้อยค่าของค่าความนิยมโดยใช้แบบจำลองการประเมินมูลค่ารายได้คงเหลือ คณะกรรมการมาตรฐานการบัญชีการเงินของสมาคมการบัญชีอเมริกัน 2000

อัศวัต ดาโมรัน การประเมินมูลค่าการลงทุน เครื่องมือและวิธีการประเมินทรัพย์สินใดๆ สำนักพิมพ์ Alpina, 2010

Damodaran ใช้คำว่า บริษัท ในงานของเขา ซึ่งเหมือนกับคำว่า บริษัท ของเรา

เจมส์ อิงลิช, การวิเคราะห์ตราสารทุนประยุกต์ เทคนิคการประเมินมูลค่าหุ้นสำหรับมืออาชีพใน Wall Street แมคกรอ-ฮิลล์, 2001.

หากบริษัทมีส่วนได้เสียของผู้ถือหุ้นส่วนน้อย จะต้องหักส่วนของผู้ถือหุ้นส่วนน้อยออกจากมูลค่าของบริษัทเพื่อให้ได้มูลค่าหุ้น

Z. Christopher Mercer และ Travis W. Harms เรียบเรียงโดย W.M. Rutthauser ทฤษฎีการประเมินมูลค่าธุรกิจเชิงบูรณาการ สำนักพิมพ์ Maroseyka, 2551

M.J. Gordon เงินปันผล กำไร และราคาหุ้น การทบทวนเศรษฐศาสตร์และสถิติ ฉบับที่. 41, เลขที่. 2 ตอนที่ 1 (พฤษภาคม 1959) หน้า 99-105 (บทความมี 7 หน้า)

Z. Christopher Mercer และ Travis W. Harms เรียบเรียงโดย W.M. Rutthauser ทฤษฎีการประเมินมูลค่าธุรกิจเชิงบูรณาการ สำนักพิมพ์ Maroseyka, 2551

Modigliani F. , Miller M. H. ต้นทุนของเงินทุน การเงินของ บริษัท และทฤษฎีการลงทุน การทบทวนเศรษฐกิจอเมริกัน ฉบับที่ 48, หน้า. 261-297, 1958.

กลไกการจัดการมูลค่าทางธุรกิจขึ้นอยู่กับข้อเสนอที่ว่ามูลค่าของบริษัทถูกกำหนดโดยความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในช่วงเวลาที่ยาวนาน และความสามารถในการสร้างกระแสเงินสด (และสร้างมูลค่า) จะขึ้นอยู่กับปัจจัยต่างๆ เช่น การเติบโตในระยะยาว และผลตอบแทนที่บริษัทได้รับจากการลงทุนที่สูงกว่าต้นทุนของเงินทุน

ดังนั้น วิธีรายได้ตามมาตรฐานการประเมินค่าระหว่างประเทศ (ข้อ 6.7.2 MP6 ICO) จัดให้มีการสร้างมูลค่าของธุรกิจ ส่วนแบ่งในการเป็นเจ้าของธุรกิจ หรือหลักทรัพย์ โดยการคำนวณมูลค่าของผลประโยชน์ที่คาดหวังลดลงเป็น ช่วงเวลาปัจจุบัน

วิธีทั่วไปสองวิธีตามมาตรฐานการประเมินค่าระหว่างประเทศภายใต้วิธีรายได้คือ:

การแปลงเป็นทุนของรายได้

การคิดลดกระแสเงินสดหรือเงินปันผล

ในวิธีการแปลงเป็นทุนเพื่อแปลงรายได้เป็นมูลค่า จำนวนรายได้ที่เป็นตัวแทนจะถูกหารด้วยอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่หรือคูณด้วยตัวคูณรายได้ ตามทฤษฎีแล้ว รายได้และกระแสเงินสดอาจมีได้หลากหลาย ด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสดในอนาคตและ/หรือวิธีจ่ายเงินปันผล กระแสเงินสดจะถูกคำนวณสำหรับแต่ละงวดในอนาคต ใบเสร็จรับเงินเหล่านี้จะถูกแปลงเป็นมูลค่าโดยใช้อัตราคิดลดโดยใช้วิธีมูลค่าปัจจุบัน สามารถใช้คำจำกัดความของกระแสเงินสดได้หลายคำ ในทางปฏิบัติมักใช้กระแสเงินสดสุทธิ (กระแสเงินสดที่สามารถจ่ายให้กับผู้ถือหุ้น) หรือเงินปันผลจริง (โดยเฉพาะในกรณีของผู้ถือหุ้นรายย่อย) อัตราคิดลดจะต้องสอดคล้องกับคำจำกัดความของกระแสเงินสดที่ยอมรับ ภายใต้แนวทางรายได้ อัตราการโอนเป็นทุนและอัตราคิดลดถูกกำหนดโดยข้อมูลตลาดและแสดงเป็นราคาคูณ (กำหนดจากธุรกิจหรือธุรกรรมที่มีการซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์) หรืออัตราดอกเบี้ย (กำหนดจากการลงทุนทางเลือก) รายได้หรือผลประโยชน์ที่คาดหวังจะถูกแปลงเป็นมูลค่าโดยการคำนวณโดยคำนึงถึงการเติบโตและจังหวะเวลาของผลประโยชน์ที่คาดหวัง ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับการไหลของผลประโยชน์ และมูลค่าเงินตามเวลา รายได้หรือผลประโยชน์ที่คาดหวังควรคำนวณโดยคำนึงถึงโครงสร้างเงินทุนและผลการดำเนินงานในอดีต แนวโน้มทางธุรกิจ และอุตสาหกรรมและปัจจัยทางเศรษฐกิจทั่วไป ในการคำนวณอัตราที่เหมาะสม (อัตราทุนหรืออัตราคิดลด) ผู้ประเมินราคาจะต้องพิจารณาปัจจัยต่างๆ เช่น ระดับของอัตราดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทน (ผลตอบแทน) ที่ผู้ลงทุนคาดหวังจากการลงทุนที่คล้ายคลึงกัน และความเสี่ยงที่มีอยู่ในกระแสผลประโยชน์ที่คาดหวัง

วิธีคิดลดกระแสเงินสด

การประเมินมูลค่าตลาดของธุรกิจส่วนใหญ่ขึ้นอยู่กับโอกาสทางธุรกิจ เมื่อพิจารณามูลค่าตลาดของธุรกิจ จะพิจารณาเฉพาะเงินทุนส่วนหนึ่งเท่านั้นที่สามารถสร้างรายได้ในรูปแบบใดรูปแบบหนึ่งในอนาคต ในขณะเดียวกันเป็นสิ่งสำคัญมากในขั้นตอนการพัฒนาธุรกิจที่เจ้าของจะเริ่มได้รับรายได้นี้และความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับสิ่งนี้ ปัจจัยทั้งหมดที่มีอิทธิพลต่อการประเมินมูลค่าธุรกิจสามารถนำมาพิจารณาได้โดยใช้วิธีคิดลดกระแสเงินสด (ต่อไปนี้จะเรียกว่าวิธี DCF) การกำหนดมูลค่าของธุรกิจโดยใช้วิธี DCF ขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ว่าผู้มีโอกาสเป็นนักลงทุนจะไม่จ่ายเงินสำหรับธุรกิจที่กำหนดในจำนวนที่มากกว่ามูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตจากธุรกิจนี้ เจ้าของจะไม่ขายธุรกิจของเขาในราคาที่น้อยกว่ามูลค่าปัจจุบันของรายได้ที่คาดการณ์ไว้ในอนาคต จากการปฏิสัมพันธ์ คู่สัญญาทั้งสองฝ่ายจะบรรลุข้อตกลงเกี่ยวกับราคาตลาดเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคต วิธีการประเมินค่านี้ถือเป็นวิธีที่ยอมรับได้มากที่สุดจากมุมมองของแรงจูงใจในการลงทุน เนื่องจากท้ายที่สุดแล้วนักลงทุนที่ลงทุนเงินในองค์กรที่ดำเนินงานจะไม่ซื้อชุดสินทรัพย์ที่ประกอบด้วยอาคาร โครงสร้าง เครื่องจักร อุปกรณ์ สินทรัพย์ไม่มีตัวตน ฯลฯ แต่เป็นรายได้ในอนาคตที่ไหลลื่น ทำให้เขาสามารถชดใช้เงินลงทุน ทำกำไร และเพิ่มความเป็นอยู่ที่ดีของเขาได้

สามารถใช้วิธี DCF เพื่อประเมินองค์กรที่ดำเนินการใดๆ ได้ อย่างไรก็ตามมีบางสถานการณ์ที่ให้ผลลัพธ์ที่แม่นยำที่สุดของมูลค่าตลาดขององค์กร การใช้วิธีนี้เหมาะสมที่สุดสำหรับการประเมินองค์กรที่มีประวัติกิจกรรมทางเศรษฐกิจมาบ้าง (ควรทำกำไรได้ดีกว่า) และอยู่ในขั้นตอนของการเติบโตหรือการพัฒนาเศรษฐกิจที่มั่นคง

วิธีนี้สามารถใช้ได้กับการประเมินมูลค่าขององค์กรที่ประสบความสูญเสียอย่างเป็นระบบน้อยกว่า (แม้ว่ามูลค่าทางธุรกิจที่เป็นลบอาจเป็นข้อเท็จจริงในการตัดสินใจของฝ่ายบริหาร) ควรใช้ความระมัดระวังตามสมควรในการใช้วิธีการนี้ในการประเมินธุรกิจใหม่ ๆ แม้กระทั่งธุรกิจที่มีแนวโน้มดีก็ตาม การไม่มีประวัติรายได้ทำให้ยากต่อการคาดการณ์กระแสเงินสดในอนาคตของธุรกิจอย่างเป็นกลาง

ขั้นตอนหลักของการประเมินมูลค่าองค์กรโดยใช้วิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF):

ขั้นที่ 1 การเลือกรูปแบบกระแสเงินสด

เมื่อประเมินมูลค่าธุรกิจ เราสามารถใช้แบบจำลองกระแสเงินสดแบบใดแบบหนึ่งจากสองแบบ: CF สำหรับตราสารทุน หรือ CF สำหรับเงินลงทุนทั้งหมด ในทั้งสองรูปแบบ กระแสเงินสดสามารถคำนวณได้ทั้งตามเกณฑ์ที่ระบุ ( ณ ราคาปัจจุบัน) และตามความเป็นจริง (โดยคำนึงถึงปัจจัยเงินเฟ้อ)

ขั้นที่ 2 การกำหนดระยะเวลาของช่วงคาดการณ์

ระยะเวลาคาดการณ์จะคงอยู่จนกว่าอัตราการเติบโตของบริษัทจะคงที่ (สันนิษฐานว่าในช่วงหลังการคาดการณ์ ควรมีอัตราการเติบโตในระยะยาวที่มั่นคงหรือมีกระแสรายได้ที่ไม่มีที่สิ้นสุด) ยิ่งระยะเวลาคาดการณ์นานขึ้น ค่าสุดท้ายของมูลค่าปัจจุบันขององค์กรจะดูสมเหตุสมผลมากขึ้นตามมุมมองทางคณิตศาสตร์ แต่การคาดการณ์จำนวนรายได้ ค่าใช้จ่าย อัตราเงินเฟ้อ และกระแสเงินสดที่เฉพาะเจาะจงก็จะยิ่งยากขึ้นเท่านั้น ตามแนวทางปฏิบัติที่พัฒนาขึ้นในประเทศที่มีระบบเศรษฐกิจแบบตลาดพัฒนาแล้ว ระยะเวลาคาดการณ์สำหรับการประเมินองค์กรอาจอยู่ที่ 5 ถึง 10 ปี ขึ้นอยู่กับวัตถุประสงค์ของการประเมินและสถานการณ์เฉพาะ ในประเทศที่เศรษฐกิจอยู่ในช่วงเปลี่ยนผ่าน ในสภาวะที่ไม่มั่นคง ซึ่งการคาดการณ์ระยะยาวที่เพียงพอนั้นยากเป็นพิเศษ อนุญาตให้ลดระยะเวลาคาดการณ์ลงเหลือ 3 ปีได้ เพื่อให้มั่นใจถึงผลลัพธ์ที่แม่นยำ ควรแบ่งระยะเวลาคาดการณ์ออกเป็นหน่วยวัดเล็กๆ: ครึ่งปีหรือไตรมาส

ด่าน 3 การวิเคราะห์ย้อนหลังและการคาดการณ์รายได้จากการขายรวม

การวิเคราะห์รายได้รวมและการคาดการณ์เกี่ยวข้องกับปัจจัยหลายประการ ได้แก่ ช่วงของผลิตภัณฑ์ ปริมาณการผลิตและราคาผลิตภัณฑ์ อัตราการเติบโตย้อนหลังขององค์กร ความต้องการสินค้า อัตราเงินเฟ้อ กำลังการผลิตที่มีอยู่ แนวโน้มและผลที่ตามมาของการลงทุน สถานการณ์ทั่วไปในระบบเศรษฐกิจซึ่งกำหนดแนวโน้มอุปสงค์ สถานการณ์ในอุตสาหกรรมใดอุตสาหกรรมหนึ่งโดยคำนึงถึงระดับการแข่งขันที่มีอยู่ ส่วนแบ่งขององค์กรที่ได้รับการประเมินในตลาดและแนวโน้มของตลาด อัตราการเติบโตระยะยาวในช่วงหลังการคาดการณ์ แผนของผู้จัดการขององค์กรนี้ กฎทั่วไปที่ควรปฏิบัติตามคือ การคาดการณ์รายได้รวมจะต้องสอดคล้องตามตรรกะกับประสิทธิภาพในอดีตขององค์กรและอุตสาหกรรมโดยรวม

ด่าน 4 การวิเคราะห์และพยากรณ์ค่าใช้จ่าย

ในที่นี้ ขั้นแรกเราจะศึกษาโครงสร้างต้นทุนโดยคำนึงถึงปัญหาหลังเหตุการณ์ รวมถึงอัตราส่วนของต้นทุนคงที่และต้นทุนผันแปร ประเมินการคาดการณ์เงินเฟ้อสำหรับต้นทุนแต่ละประเภท ศึกษารายการค่าใช้จ่ายครั้งเดียวและฉุกเฉิน กำหนดค่าเสื่อมราคาตามความพร้อมในปัจจุบันของสินทรัพย์และการเติบโตและการกำจัดในอนาคต คำนวณต้นทุนดอกเบี้ยตามระดับหนี้ที่คาดการณ์ไว้ เปรียบเทียบต้นทุนที่คาดการณ์ไว้กับตัวบ่งชี้ที่เกี่ยวข้องสำหรับองค์กรคู่แข่งหรือกับค่าเฉลี่ยอุตสาหกรรมที่คล้ายคลึงกัน ต้นทุนสามารถจำแนกได้หลายประเภท แต่การจำแนกต้นทุนสองประเภทมีความสำคัญสำหรับการประเมินธุรกิจ: 1) การจำแนกต้นทุนออกเป็นคงที่และผันแปร; 2) การจำแนกต้นทุนโดยตรงและโดยอ้อม (ใช้เพื่อระบุต้นทุนให้กับผลิตภัณฑ์บางประเภท) จากมุมมองของแนวคิดการจัดการต้นทุนทางธุรกิจ การวิเคราะห์ต้นทุนช่วยให้คุณสามารถระบุปัญหาคอขวดและปริมาณสำรองเพื่อลดต้นทุน ควบคุมกระบวนการสร้างต้นทุน และเป็นผลให้จัดการต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ

ขั้นที่ 5 การวิเคราะห์และคาดการณ์การลงทุน

มีความจำเป็นต้องดำเนินการรวบรวมกระแสเงินสดเนื่องจากกิจกรรมขององค์กรในระยะยาวมักจะมาพร้อมกับต้นทุนการลงทุนต่างๆ ซึ่งอาจรวมถึง:

รายจ่ายฝ่ายทุน ซึ่งรวมถึงต้นทุนในการเปลี่ยนสินทรัพย์ที่มีอยู่เมื่อเสื่อมสภาพหรือยกเครื่อง (คาดการณ์จากการวิเคราะห์อายุการใช้งานที่เหลืออยู่ของสินทรัพย์หรือสภาพของอุปกรณ์)

การได้มาหรือการก่อสร้างสินทรัพย์เพื่อเพิ่มกำลังการผลิตในอนาคตตามแผนการพัฒนาหรือแผนธุรกิจของบริษัท

ความจำเป็นในการจัดหาเงินทุนสำหรับความต้องการเงินทุนหมุนเวียนเพิ่มเติม (ขึ้นอยู่กับการคาดการณ์การเปลี่ยนแปลงของยอดขายและผลผลิตหรือตามแผนการพัฒนาของบริษัท)

ความจำเป็นในการดึงดูดเงินทุน (เช่น ผ่านการออกหลักทรัพย์เพิ่มเติม) หรือการชำระคืนเงินกู้ระยะยาว (การคาดการณ์ขึ้นอยู่กับการศึกษาแผนการพัฒนา ระดับหนี้ที่มีอยู่ และกำหนดการชำระคืน)

ด่าน 6 การคำนวณกระแสเงินสดในแต่ละปีของช่วงคาดการณ์

มีสองวิธีหลักในการคำนวณกระแสเงินสด:

1) ทางอ้อม (องค์ประกอบต่อองค์ประกอบ) วิเคราะห์กระแสเงินสดตามพื้นที่ของกิจกรรมเมื่อคาดการณ์แต่ละองค์ประกอบของกระแสเงินสดโดยคำนึงถึงแผนการจัดการบัญชี โครงการลงทุน แนวโน้มที่ระบุ การคาดการณ์เป็นไปได้สำหรับแต่ละองค์ประกอบ ฯลฯ . ในเวลาเดียวกัน รายได้จากการขายผลิตภัณฑ์ (งาน บริการ) ได้รับการพยากรณ์โดยใช้วิธีการคาดการณ์สถิติอุตสาหกรรม (อัตราการเติบโตของอุตสาหกรรม) และการวางแผน เพื่อคาดการณ์ต้นทุนคงที่ - การคาดการณ์, การวิเคราะห์ระดับต้นทุนคงที่คงที่, องค์ประกอบของการวางแผน ในการคาดการณ์ต้นทุนผันแปร การคาดการณ์ การวิเคราะห์ส่วนแบ่งย้อนหลังของต้นทุนผันแปรในรายได้จากการขาย และองค์ประกอบการวางแผนถูกนำมาใช้

2) วิธีโดยตรง (แบบองค์รวม) ขึ้นอยู่กับการวิเคราะห์กระแสเงินสดย้อนหลังเมื่อคำนวณมูลค่ากระแสเงินสดสำหรับสามถึงห้าปีก่อนหน้าด้วยการประมาณค่าเพิ่มเติมหรือการเติบโตตามข้อตกลงกับการบริหารงานขององค์กร อัตรากระแสเงินสดโดยรวมเป็นที่คาดการณ์ไว้ โดยทั่วไปแล้วจะใช้วิธีการแบบองค์รวมรูปแบบต่อไปนี้: ขั้นแรกผู้ประเมินราคาจะสร้างแนวโน้มสำหรับระยะเวลาคาดการณ์ทั้งหมด จากนั้นหากจำเป็น จะทำการปรับปรุง (สำหรับการซื้ออุปกรณ์และการเปลี่ยนแปลงค่าเสื่อมราคาที่สอดคล้องกันเพื่อรับรายได้จาก การขายสินทรัพย์ที่มีตัวตนที่ไม่ได้ใช้ตามแผน ระยะของวงจรชีวิตขององค์กร ฯลฯ) วิธีการแบบองค์รวมในรายงานการประเมินสามารถสะท้อนได้ดังนี้: “หลังจากศึกษาพลวัตของกระแสเงินสดในช่วงสามปีที่ผ่านมาสถานการณ์ในอุตสาหกรรมและหารือเกี่ยวกับแผนการจัดการผู้ประเมินราคาสันนิษฐานดังต่อไปนี้: การเติบโตของกระแสเงินสดขององค์กร ในปีคาดการณ์แรกจะเป็น 25% ในปีที่สอง - 10% ภายในสิ้นปีที่สามการเติบโตนี้จะชะลอตัวลงจำนวน 3% ต่อปี และอัตราการเติบโตเฉลี่ยต่อปีในช่วงหลังการคาดการณ์จะยังคงอยู่ 3% ต่อปี”

วิธีการแบบทีละองค์ประกอบมีความแม่นยำมากกว่า แต่ก็ซับซ้อนกว่าเช่นกัน

ในกรณีที่ให้ข้อมูลการประเมินไม่ครบถ้วน ผู้ประเมินสามารถใช้วิธีที่ง่ายกว่านี้ ได้แก่ วิธีค่าเฉลี่ยเลขคณิต วิธีถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก

ด่าน 7 การกำหนดอัตราคิดลด

จากมุมมองทางเทคนิคเช่น จากมุมมองทางคณิตศาสตร์ อัตราคิดลดคืออัตราดอกเบี้ยที่ใช้ในการคำนวณกระแสรายได้ในอนาคต (อาจมีหลายรายการ) ให้เป็นค่าเดียวของมูลค่าปัจจุบัน (ปัจจุบัน) ซึ่งเป็นพื้นฐานในการกำหนดมูลค่าตลาดของ ธุรกิจ. ในแง่เศรษฐศาสตร์ บทบาทของอัตราคิดลดคืออัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการจากเงินลงทุนในวัตถุการลงทุนที่มีระดับความเสี่ยงที่เทียบเคียงได้ หากเราพิจารณาอัตราคิดลดในส่วนขององค์กรในฐานะนิติบุคคลอิสระแยกจากทั้งเจ้าของ (ผู้ถือหุ้น) และเจ้าหนี้ก็สามารถกำหนดเป็นต้นทุนในการระดมทุนโดยองค์กรจากแหล่งต่างๆ

อัตราคิดลดหรือต้นทุนของเงินทุนต้องคำนวณโดยคำนึงถึงปัจจัย 3 ประการ ได้แก่ ความพร้อมของแหล่งเงินทุนที่แตกต่างกันซึ่งต้องการระดับค่าตอบแทนที่แตกต่างกัน ความจำเป็นที่นักลงทุนจะต้องคำนึงถึงมูลค่าของเงินตามเวลา ปัจจัยเสี่ยง. ในกรณีนี้ ความเสี่ยงหมายถึงระดับความน่าจะเป็นในการได้รับรายได้ในอนาคตที่คาดหวัง

มีหลายวิธีในการกำหนดอัตราคิดลด ซึ่งวิธีที่พบบ่อยที่สุดคือ:

1) หากใช้กระแสเงินสดเพื่อส่วนของผู้ถือหุ้น:

รูปแบบการประเมินมูลค่าทรัพย์สินที่เป็นทุน

วิธีการก่อสร้างสะสม

2) หากใช้กระแสเงินสดสำหรับเงินลงทุนทั้งหมด:

ต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักของแบบจำลองทุน

ตามรูปแบบการกำหนดราคาสินทรัพย์ทุน (CAPM - ในตัวย่อที่ใช้กันทั่วไปในภาษาอังกฤษ) อัตราคิดลดถูกกำหนดโดยสูตร:

 - ค่าสัมประสิทธิ์เบต้า (เป็นการวัดความเสี่ยงอย่างเป็นระบบที่เกี่ยวข้องกับกระบวนการเศรษฐกิจมหภาคและการเมืองที่เกิดขึ้นในประเทศ)

R m - ผลตอบแทนรวมของตลาดโดยรวม (พอร์ตการลงทุนในตลาดหลักทรัพย์โดยเฉลี่ย)

S 1 - โบนัสสำหรับองค์กรขนาดเล็ก

S 1 พรีเมี่ยมสำหรับความเสี่ยงเฉพาะของแต่ละบริษัท

C - ความเสี่ยงของประเทศ

วิธีการก่อสร้างสะสมของอัตราคิดลดแต่ละรายการที่พิจารณานั้นแตกต่างจากรูปแบบการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ทุนเฉพาะในโครงสร้างของอัตรานี้ ค่าเบี้ยประกันภัยสะสมสำหรับความเสี่ยงจากการลงทุนจะถูกบวกเข้ากับอัตราดอกเบี้ยที่ไม่มีความเสี่ยงเล็กน้อยซึ่งประกอบด้วยเบี้ยประกันภัย สำหรับความเสี่ยงที่ “ไม่เป็นระบบ” ส่วนบุคคลที่เกี่ยวข้องกับโครงการนี้โดยเฉพาะ ความเสี่ยง . การคำนวณอัตราคิดลดตามการก่อสร้างสะสมสามารถแสดงได้ในสูตรต่อไปนี้:

โดยที่ R คืออัตราผลตอบแทนที่นักลงทุนต้องการ (สำหรับทุนจดทะเบียน)

R f - อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยง

S 1 , S 2 ...S n – เบี้ยประกันภัยสำหรับความเสี่ยงในการลงทุนในบริษัทที่มีมูลค่า ซึ่งรวมถึงปัจจัยที่เกี่ยวข้องกับทั้งปัจจัยทั่วไปสำหรับอุตสาหกรรม เศรษฐกิจ ภูมิภาค และลักษณะเฉพาะของบริษัทที่มีมูลค่า (ความเสี่ยงที่เกี่ยวข้อง ด้วยคุณภาพของการจัดการทั่วไป, ความเสี่ยงในการบริหารจัดการการลงทุน, ความเสี่ยงของการไม่ได้รับรายได้, ความเสี่ยงของสภาพคล่องของวัตถุ ฯลฯ )

ในกรณีนี้ ค่าพรีเมียมความเสี่ยงจะถูกกำหนดโดยผู้เชี่ยวชาญหลังจากการวิเคราะห์ความเสี่ยงอย่างละเอียดสำหรับปัจจัยแต่ละกลุ่ม

ในทางปฏิบัติทั่วโลก อัตราผลตอบแทนที่ปราศจากความเสี่ยงมักจะเป็นอัตราผลตอบแทนจากภาระหนี้ภาครัฐระยะยาว (พันธบัตรหรือตั๋วเงิน) อัตราการลงทุนที่มีระดับความเสี่ยงต่ำที่สุด (อัตราเงินฝากของธนาคารที่มีความสามารถในการทำกำไรสูง เช่น Sberbank) ฯลฯ สำหรับนักลงทุน อัตรานี้แสดงถึงอัตรารายได้ทางเลือกซึ่งมีลักษณะของ การขาดความเสี่ยงเสมือนจริงและมีสภาพคล่องในระดับสูง อัตราปลอดความเสี่ยงใช้เป็นจุดอ้างอิงในการเชื่อมโยงการประเมินประเภทความเสี่ยงประเภทต่างๆ ที่เกี่ยวข้องกับการลงทุนในองค์กรที่กำหนด บนพื้นฐานของการสร้างอัตราผลตอบแทนที่ต้องการ

สำหรับกระแสเงินสดสำหรับเงินลงทุนทั้งหมด จะใช้อัตราคิดลดเท่ากับผลรวมของอัตราถ่วงน้ำหนักของผลตอบแทนต่อผู้ถือหุ้นและกองทุนที่ยืม (อัตราผลตอบแทนจากกองทุนที่ยืมคืออัตราดอกเบี้ยเงินกู้ของธนาคาร) โดยให้น้ำหนักเท่ากับ หุ้นของกองทุนที่ยืมมาและกองทุนหุ้นในโครงสร้างเงินทุน อัตราคิดลดนี้เรียกว่าต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC) ต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนักคำนวณโดยใช้สูตรต่อไปนี้:

(1.3)

โดยที่ r j คือต้นทุนของแหล่งที่มาของเงินทุน j, %;

d j คือส่วนแบ่งของแหล่งที่มาของเงินทุนในโครงสร้างเงินทุนทั้งหมด

ในกรณีนี้ต้นทุนของทุนที่ยืมมาจะถูกกำหนดโดยคำนึงถึงผลกระทบทางภาษี:

โดยที่ r คือต้นทุนในการดึงดูดเงินทุนที่ยืมมา (อัตราดอกเบี้ยเงินกู้)

เสื้อ NP - อัตราภาษีเงินได้นิติบุคคล

ต้นทุนในการระดมทุน (หุ้นบุริมสิทธิ, หุ้นสามัญ) ถูกกำหนดโดยระดับผลตอบแทนที่ให้แก่ผู้ถือหุ้น

ด่าน 8 การคำนวณมูลค่าในช่วงหลังการคาดการณ์

การกำหนดมูลค่าในช่วงเวลาหลังการคาดการณ์จะขึ้นอยู่กับสมมติฐานที่ว่าธุรกิจสามารถสร้างรายได้เกินกว่าระยะเวลาคาดการณ์ได้ ด้วยการจัดการที่มีประสิทธิภาพขององค์กร อายุการใช้งานของมันจึงมีแนวโน้มไม่มีที่สิ้นสุด การพยากรณ์ล่วงหน้าหลายสิบหรือหลายร้อยปีไม่เหมาะสมในทางปฏิบัติ เนื่องจากยิ่งระยะเวลาพยากรณ์นานขึ้น ความแม่นยำในการพยากรณ์ก็จะยิ่งต่ำลง สันนิษฐานว่าหลังจากสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์ รายได้ทางธุรกิจจะทรงตัว และในช่วงที่เหลือจะมีอัตราการเติบโตในระยะยาวที่มั่นคงหรือรายได้ที่สม่ำเสมออย่างไม่มีที่สิ้นสุด เพื่อคำนึงถึงรายได้ที่ธุรกิจสามารถสร้างได้นอกระยะเวลาคาดการณ์ จะมีการกำหนดต้นทุนของการกลับรายการ

การกลับรายการคือรายได้จากการขายทรัพย์สิน (องค์กร) ที่เป็นไปได้เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์หรือมูลค่าของทรัพย์สิน (องค์กร) เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์

ขึ้นอยู่กับโอกาสในการพัฒนาธุรกิจในช่วงหลังการคาดการณ์จะมีการเลือกวิธีใดวิธีหนึ่งต่อไปนี้เพื่อคำนวณมูลค่าเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์:

1) ตามมูลค่าการชำระบัญชี ใช้เฉพาะในกรณีที่คาดว่าจะล้มละลายขององค์กรในช่วงหลังการคาดการณ์พร้อมกับการขายสินทรัพย์ที่มีอยู่ในภายหลัง ต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับการชำระบัญชีและส่วนลดเร่งด่วนในกรณีของการชำระบัญชีเร่งด่วนจะถูกนำมาพิจารณาด้วย

2) ขึ้นอยู่กับมูลค่าทรัพย์สินสุทธิ สามารถใช้สำหรับธุรกิจที่มั่นคงโดยลักษณะหลักคือสินทรัพย์ที่มีนัยสำคัญ (การผลิตที่ใช้เงินทุนจำนวนมาก) หรือหากเมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์คาดว่าการขายสินทรัพย์ขององค์กรจะเป็นไปตามมูลค่าตลาด

3) ถือว่าขายวิธี กระแสเงินสดจะถูกแปลงเป็นมูลค่าโดยใช้อัตราส่วนพิเศษที่ได้จากการวิเคราะห์ข้อมูลการขายในอดีตของบริษัทที่เทียบเคียง ในตลาดรัสเซีย เนื่องจากข้อมูลตลาดมีจำนวนน้อย การใช้วิธีนี้จึงเป็นปัญหา

4) แบบจำลองของกอร์ดอน รูปแบบที่ใช้กันมากที่สุดจะขึ้นอยู่กับการคาดการณ์รายได้ที่มั่นคงในช่วงเวลาที่เหลือและถือว่ามูลค่าของค่าเสื่อมราคาและเงินลงทุนเท่ากันหากในช่วงเวลาหลังการคาดการณ์คาดว่าบริษัทจะล้มละลายพร้อมกับการขายในภายหลัง ของทรัพย์สินที่มีอยู่ ภายใต้แบบจำลองกอร์ดอน รายได้ต่อปีหลังการคาดการณ์จะแปลงเป็นมูลค่าเป็นตัวบ่งชี้มูลค่าโดยใช้อัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ซึ่งคำนวณเป็นผลต่างระหว่างอัตราคิดลดและอัตราการเติบโตในระยะยาว ในกรณีที่ไม่มีอัตราการเติบโต อัตราการโอนเป็นทุนจะเท่ากับอัตราคิดลด การคำนวณดำเนินการตามสูตร:

โดยที่ FV คือค่าที่คาดหวังในช่วงหลังการคาดการณ์

СF n +1 - กระแสเงินสดของรายได้ในปีแรกของช่วงหลังการคาดการณ์ (คงเหลือ)

DR - อัตราคิดลด;

g - อัตราการเติบโตของเงินระยะยาว (คงที่ตามเงื่อนไข)

ไหลในช่วงเวลาคงเหลือ

เงื่อนไขการใช้รุ่น Gordon:

1) อัตราการเติบโตของรายได้มีเสถียรภาพ

2) การลงทุนในช่วงเวลาหลังการคาดการณ์มีค่าประมาณเท่ากับค่าเสื่อมราคา

3) อัตราการเติบโตของรายได้จะต้องไม่เกินอัตราคิดลด มิฉะนั้น การประเมินแบบจำลองจะให้ผลลัพธ์ที่ไม่มีเหตุผล

4) อัตราการเติบโตของรายได้อยู่ในระดับปานกลาง เช่น ไม่เกิน 3-5% เนื่องจากอัตราการเติบโตที่สูงเป็นไปไม่ได้หากไม่มีการลงทุนเพิ่มเติม ซึ่งโมเดลนี้ไม่ได้คำนึงถึง นอกจากนี้ อัตราการเติบโตของรายได้ที่สูงอย่างต่อเนื่องเป็นระยะเวลานานอย่างไม่มีกำหนดนั้นแทบจะเป็นไปไม่ได้เลย

ขั้นที่ 9 การคำนวณมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในอนาคตและมูลค่าในช่วงหลังการคาดการณ์

มูลค่าปัจจุบัน (ปัจจุบัน, คิดลด, ปัจจุบัน) - มูลค่าของกระแสเงินสดและการกลับรายการขององค์กรซึ่งคิดลดด้วยอัตราคิดลดที่แน่นอนจนถึงวันที่ประเมินมูลค่า การคำนวณมูลค่าปัจจุบันเกี่ยวข้องกับการคูณกระแสเงินสด (CF) ด้วยงวด n หน่วยปัจจัยมูลค่าปัจจุบัน (DF) โดยคำนึงถึงอัตราคิดลดที่เลือก (DR) การลดราคาต้นทุนของการพลิกกลับจะดำเนินการเสมอในอัตราคิดลดที่ใช้เมื่อสิ้นสุดระยะเวลาคาดการณ์เนื่องจากมูลค่าคงเหลือ (โดยไม่คำนึงถึงวิธีการคำนวณ) จะแสดงค่าสำหรับวันที่ระบุ - จุดเริ่มต้นเสมอ ของช่วงหลังพยากรณ์ เช่น สิ้นปีสุดท้ายของระยะเวลาคาดการณ์

เมื่อใช้วิธีการคิดลดกระแสเงินสดในการประเมินมูลค่า จำเป็นต้องรวมมูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดเป็นงวดที่ออบเจ็กต์การประเมินนำมาในช่วงระยะเวลาคาดการณ์ และมูลค่าปัจจุบันของธุรกิจในช่วงหลังการคาดการณ์ ดังนั้นมูลค่าเบื้องต้นของธุรกิจประกอบด้วยสององค์ประกอบ - มูลค่าปัจจุบันของกระแสเงินสดในช่วงระยะเวลาคาดการณ์และมูลค่าปัจจุบันของมูลค่าในช่วงเวลาหลังการคาดการณ์:

(1.6.)

ขั้นที่ 10 ทำการแก้ไขขั้นสุดท้าย

หลังจากกำหนดมูลค่าเบื้องต้นของวิสาหกิจแล้ว ต้องทำการปรับปรุงขั้นสุดท้ายเพื่อให้ได้มูลค่าสุดท้ายของมูลค่าตลาด มีสองสิ่งที่โดดเด่น: การปรับมูลค่าของสินทรัพย์ที่ไม่ได้ใช้งาน และการปรับจำนวนเงินทุนหมุนเวียนของตัวเอง

จากผลของการประเมินมูลค่ากิจการโดยใช้วิธีคิดลดกระแสเงินสด จะได้มูลค่าของสัดส่วนการถือหุ้นที่มีสภาพคล่องในการควบคุมของหุ้น หากไม่ใช่ส่วนควบคุมที่ได้รับการประเมิน ก็จำเป็นต้องเผื่อการขาดสิทธิ์ในการควบคุม

วิธีที่สองของแนวทางรายได้คือวิธีแปลงกำไร (รายได้) ให้เป็นตัวพิมพ์ใหญ่- ขึ้นอยู่กับสมมติฐานพื้นฐานที่ว่ามูลค่าของผลประโยชน์ในการเป็นเจ้าของในองค์กรเท่ากับมูลค่าปัจจุบันของรายได้ในอนาคตที่ความเป็นเจ้าของจะเกิดขึ้น จากตำแหน่ง Gryaznova A.G., Fedotova M.A. เป็นต้น วิธีการแปลงกำไรเป็นทุนเหมาะสมที่สุดสำหรับสถานการณ์ที่คาดว่าองค์กรจะได้รับผลกำไรประมาณเท่าเดิมในระยะเวลานาน (หรืออัตราการเติบโตขององค์กรจะคงที่) เมื่อเปรียบเทียบกับวิธี DCF แล้ว วิธีการแปลงเป็นรายได้จะง่ายกว่า เนื่องจากไม่จำเป็นต้องเตรียมการคาดการณ์รายได้ระยะกลางและระยะยาว แต่การใช้งานนี้จำกัดเฉพาะองค์กรที่มีรายได้ค่อนข้างคงที่ ซึ่งมีตลาดการขายที่จัดตั้งขึ้นและไม่มีนัยสำคัญ คาดว่าจะมีการเปลี่ยนแปลงในระยะยาว ดังนั้นวิธีนี้จึงแตกต่างจากการประเมินมูลค่าอสังหาริมทรัพย์ตรงที่ใช้ค่อนข้างน้อยในการประเมินมูลค่าทางธุรกิจ

วิธีการแปลงเป็นรายได้จะดำเนินการโดยการรวมกระแสเงินสดมาตรฐานในอนาคตเป็นทุนหรือรวมกำไรเฉลี่ยในอนาคตเป็นทุน:

วิธีการแปลงเป็นรายได้ (กำไร) ยังประกอบด้วยหลายขั้นตอน:

ขั้นตอนที่ 1 เหตุผลด้านความมั่นคง (เสถียรภาพสัมพัทธ์) ของการสร้างรายได้ดำเนินการบนพื้นฐานของการวิเคราะห์งบการเงินปกติ เอกสารหลักสำหรับการวิเคราะห์งบการเงินขององค์กรคืองบดุลและงบกำไรขาดทุนและการใช้งาน เพื่อวัตถุประสงค์ในการประเมินองค์กรที่ดำเนินงาน ขอแนะนำให้มีเอกสารเหล่านี้ในช่วงสามปีที่ผ่านมา การทำให้การรายงานเป็นมาตรฐาน - การปรับปรุงรายการพิเศษและครั้งเดียวต่างๆ ของทั้งงบดุลและงบกำไรขาดทุนและการใช้งานซึ่งไม่ได้เกิดขึ้นเป็นประจำในกิจกรรมในอดีตขององค์กรและไม่น่าจะเกิดขึ้นซ้ำอีกในอนาคต

ขั้นตอนที่ 2 การเลือกประเภทรายได้ที่จะนำมารวมเป็นทุน รายได้ที่รวมเป็นทุนในการประเมินมูลค่าธุรกิจอาจเป็นรายได้หรือตัวบ่งชี้ที่ไม่ทางใดก็ทางหนึ่งคำนึงถึงค่าเสื่อมราคา: กำไรสุทธิหลังหักภาษี, กำไรก่อนหักภาษี, กระแสเงินสด การแปลงกำไรเป็นทุนเหมาะสมที่สุดสำหรับสถานการณ์ที่บริษัทคาดว่าจะได้รับผลกำไรประมาณเท่าเดิมในระยะเวลานาน

ขั้นตอนที่ 3 การกำหนดจำนวนรายได้ที่เป็นทุน (กำไร)

ต่อไปนี้สามารถเลือกเป็นจำนวนรายได้ที่ต้องแปลงเป็นทุน:

1) จำนวนรายได้ที่คาดการณ์ไว้หนึ่งปีหลังจากวันที่ประเมินมูลค่า

2) มูลค่าเฉลี่ยของประเภทรายได้ที่เลือกซึ่งคำนวณบนพื้นฐานของการย้อนหลัง (เช่นในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมาของการรายงาน 5-8 ปี) และอาจเป็นข้อมูลการคาดการณ์

3) รายได้ของปีรายงานล่าสุด

การกำหนดขนาดของรายได้ปกติที่คาดการณ์ไว้นั้นดำเนินการโดยใช้สูตรทางสถิติสำหรับการคำนวณค่าเฉลี่ยอย่างง่าย ค่าเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก หรือการประมาณค่า

ขั้นตอนที่ 4 การคำนวณอัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่

อัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่คือสัมประสิทธิ์ที่แปลงรายได้หนึ่งปีเป็นต้นทุนของวัตถุ อัตราการโอนเป็นทุนมีลักษณะเป็นอัตราส่วนของรายได้ต่อปีและมูลค่าทรัพย์สิน:

โดยที่ R คืออัตราการใช้อักษรตัวพิมพ์ใหญ่

ฉันเป็นรายได้ที่คาดหวังเป็นเวลาหนึ่งปีหลังจากวันที่ประเมินมูลค่า

PV - ต้นทุน

อัตราการแปลงเป็นทุนสำหรับธุรกิจมักจะได้มาจากอัตราคิดลดโดยการลบอัตราการเติบโตของรายได้หรือกระแสเงินสดโดยเฉลี่ยต่อปีที่คาดหวัง (แล้วแต่จำนวนใดจะถูกรวมเป็นทุน) ดังนั้น สำหรับองค์กรเดียวกัน อัตราการโอนเป็นทุนมักจะต่ำกว่าอัตราคิดลด หากถือว่าอัตราการเติบโตของรายได้เป็นศูนย์ อัตราการโอนเป็นทุนจะเท่ากับอัตราคิดลด ดังนั้น ในการกำหนดอัตราการแปลงเป็นทุน คุณต้องคำนวณอัตราคิดลดที่เหมาะสมก่อนโดยใช้วิธีการที่เป็นไปได้ ได้แก่ แบบจำลองการประเมินมูลค่าสินทรัพย์ที่เป็นทุน วิธีการก่อสร้างสะสมหรือแบบจำลองต้นทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก ด้วยอัตราคิดลดที่ทราบ อัตราการแปลงเป็นทุนจะถูกกำหนดในรูปแบบทั่วไปโดยใช้สูตรต่อไปนี้:

โดยที่ DR คืออัตราคิดลด

g คืออัตราการเติบโตของกำไรหรือกระแสเงินสดในระยะยาว

ขั้นตอนที่ 5 การแปลงเป็นทุนของรายได้และการกำหนดมูลค่าเบื้องต้นของต้นทุน ต้นทุนเบื้องต้นคำนวณโดยใช้สูตร:

(1.10.)

ขั้นตอนที่ 6 ปรับเปลี่ยนการมีอยู่ของสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ (ถ้ามี) และลักษณะการควบคุมหรือไม่สามารถควบคุมของส่วนได้เสียที่ประเมิน และการขาดสภาพคล่อง (หากจำเป็น) ในการปรับปรุงสินทรัพย์ด้อยคุณภาพ จำเป็นต้องมีการประเมินมูลค่าตลาดตามวิธีการที่ได้รับการยอมรับสำหรับสินทรัพย์ประเภทใดประเภทหนึ่ง (อสังหาริมทรัพย์ เครื่องจักรและอุปกรณ์ ฯลฯ)

แนวทางการตลาด (เปรียบเทียบ) เพื่อการประเมินมูลค่าธุรกิจ