Един от стимули, принуждавайки компанията да избира от няколко обещаващи и печеливши инвестиционни проектиедин или повече са ограничени финансови ресурси. Ограничението на финансовите ресурси за инвестиции е фиксирано ограничение на годишния обем на капиталовите инвестиции, които една компания може да си позволи, въз основа на нейните финансова ситуация. Ако има финансови ограничения върху инвестициите, фирмата може да приеме някои инвестиционни проекти, които съставляват комбинация, която ще осигури най-голям ефект.

Да предположим, че компанията има следните предложения (виж таблица 8.1.1) за инвестиране на средства, подредени в низходящ ред по индекса на рентабилност (отношението на настоящата стойност на бъдещите нетни парични потоци към първоначалните разходи).

Таблица 8.1.1

Въз основа на финансовото си състояние компанията планира да отдели 2 милиона рубли за инвестиции. В този случай компанията ще избере от предложените проекти онези, които обещават най-голяма рентабилност, и сумата от всички първоначални разходиняма да надвишава 2 милиона рубли.

В нашия случай това са предложения 3, 7, 4, 2 и 6, тъй като те имат най-висока доходност, а размерът на началния капитал е 2 милиона рубли. (800+200+350+250+400).

Компанията няма да приеме предложение 1, въпреки че първоначалните разходи са значително по-ниски от другите проекти, а рентабилността му, въпреки че надвишава единица, е по-ниска по величина от други проекти.

Когато разглеждате няколко алтернативни инвестиционни проекта, в зависимост от избрания метод за неговата икономическа оценка, можете да получите далеч от недвусмислени резултати, често противоречащи си. В същото време между разглежданите показатели за ефективност на инвестициите ( NPV; П.И.; IRR) има определена връзка.

Така че, ако NPV>0 , след това едновременно IRR> CCИ П.И.>1 ;

При NPV=0 , едновременно IRR> CCИ П.И.=1 .

За да решите кой критерий е най-добре да използвате в този случай, нека разгледаме пример.

Пример 1. Компанията обмисля четири варианта за инвестиционни проекти, които изискват еднакви първоначални капиталови инвестиции (2400 хиляди рубли). Необходимо е да се направи икономическа оценка на всеки проект и да се избере оптималният. Проектите се финансират чрез банков кредит при годишна лихва от 18%.

Динамиката на паричните потоци и изчислените показатели за ефективност са дадени в табл. 8.1.2.

Таблица 8.1.2

Анализът на данните, представени в таблицата, ни позволява да направим следните изводи:

Най-добър показател NPV= 809,6 хиляди рубли. принадлежи към първия проект. Следователно, приемане на този проектобещава най-големи капиталови печалби.

В първия инвестиционен проект с най-голяма стойност от всички разгледани е показателят П.И.=1,33 7, т.е. намалената сума на паричните потоци е с 33,7% по-висока от началния капитал.

Най-високата стойност на индикатора IRR=27,8% има четвърти инвестиционен проект. Но като се има предвид, че банката е предоставила заем при 18% годишно, това предимство не е значително.

Най-кратък период на изплащане ПП=1,79 за четвъртия проект, но като се има предвид, че разликата в периодите на изплащане между най-висока стойност(2,33 години) и най-малката стойност е малко повече от шест месеца, това предимство може да бъде пренебрегнато.

Така, след като разгледахме четири инвестиционни проекта по четири показателя, можем да дадем предпочитание на първия проект.

В трудовете, посветени на методите за икономическа оценка на инвестициите, се дава предимство на показателя NPV.

Това се обяснява със следните фактори:

Този показател характеризира прогнозния размер на растежа на капитала на предприятието в случай на изпълнение на предложения инвестиционен проект.

При проектиране на използването на няколко инвестиционни проекта е възможно да се обобщят показателите NPVвсеки от тях, което дава в съвкупна форма стойността на капиталовите печалби.

Когато се анализират алтернативни инвестиционни проекти, използването на индикатора за вътрешна норма на възвръщаемост е IRRпоради редица присъщи недостатъци, тя трябва да бъде ограничена. Нека разгледаме някои от тях.

1. Тъй като IRR е относителен показател, въз основа на неговата стойност е невъзможно да се направи заключение за размера на увеличението на капитала на предприятието, когато се разглежда алтернативни проекти.

За пример да вземем два алтернативни проекта, които са представени в табл. 8.1.3.

Таблица 8.1.3

Ако съдим за проектите само по показателя IRR, тогава проект А е по-предпочитан. В същото време той осигурява капиталови печалби в по-малък размер от проект Б.

Ако предприятието има възможност да изпълни проект Б без участие пари на заем, тогава той става по-привлекателен.

2. От дефиницията на същността на показателя IRRследва, че показва максималното относително ниво на разходите, свързани с реализацията на инвестиционния проект. Следователно, ако този показател е еднакъв за два инвестиционни проекта и надвишава цената на инвестицията (например банкова лихва върху заемния капитал, предназначен за изпълнение на проекти), тогава трябва да се използват други критерии за избор между проекти.

3. Индикатор IRR неподходящ за анализиране на проекти, в които паричният поток се редува с входящи и изходящи потоци на капитал. В този случай изводите, направени въз основа на индикатора IRR, може да е неправилно.

Ако изпълнението на който и да е инвестиционен проект от определен набор ще намали рентабилността на останалите инвестиции, те се наричат ​​взаимозаменяеми. Краен случай на заменяемост възниква, когато изпълнението на един от инвестиционните проекти прави невъзможно получаването на паричен доход от останалите инвестиции. Такива инвестиции се наричат ​​взаимно изключващи се.

Този тип инвестиции са много често срещани в индустрията и методите IRR и NPV много често класират по различен начин един и същи набор от взаимно изключващи се инвестиции.

Таблица 2.3

Ако проекти А и Б се разглеждат поотделно, то всеки от тях трябва да бъде одобрен, защото отговаря на всички критерии. Въпреки това, ако проектите са алтернативни, тогава изборът не е очевиден, тъй като проект А има по-висока стойност на NPV, но проект Б е за предпочитане по отношение на IRR.

Когато вземате решение, можете да се ръководите от следните съображения:

а) препоръчително е да се избере опцията с голяма NPV, тъй като този показател характеризира възможното увеличаване на икономическия потенциал на предприятието (увеличаването на икономическата мощ на предприятието е една от най-приоритетните цели);

б) необходимо е да се вземе предвид ефектът от мащаба (разгледан по-долу).

Изследвания, проведени от водещи експерти в областта финансов анализ, показа, че най-предпочитаният критерий е критерият NPV. Има два основни аргумента в полза на този критерий:

1) дава вероятна оценка на капиталовата печалба на предприятието, ако проектът бъде приет; критерият напълно отговаря на основната цел на дейността управленски персонал, което повишава икономическия потенциал на предприятието.

2) има свойството на адитивност, което ви позволява да сумирате стойностите на показателя NPV за различни проекти и да използвате обобщената стойност за оптимизиране на инвестиционния портфейл.

Относно IRR , има редица сериозни недостатъци. Нека ги опишем накратко.

1. При сравнителен анализ на алтернативни проекти критерият IRR може да се използва доста условно. По този начин, ако изчисляването на IRR критерия за два проекта показа, че неговата стойност за проект А е по-голяма, отколкото за проект Б, тогава в известен смисъл проект А може да се счита за по-предпочитан, тъй като позволява по-голяма гъвкавост при вариране на източниците на финансиране за инвестиции, чиято цена може значително да варира. Това предпочитание обаче е много условно. Тъй като IRR е относителен показател, въз основа на него е невъзможно да се направят правилни изводи за алтернативни проекти по отношение на възможния им принос за увеличаване на капитала на предприятието; Този недостатък е особено изразен, ако проектите се различават значително по размер на паричните потоци.

Таблица 2.4

Например проект А може да изглежда за предпочитане, тъй като неговата IRR е значително по-висока от IRR на втория проект. Въпреки това, ако едно предприятие има възможност да финансира проект Б, то със сигурност трябва да бъде предпочитано, тъй като приносът на този проект за увеличаване на капитала на компанията е с порядък по-голям от приноса на проект А.

2. Критерият IRR показва само максималното ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с оценявания проект. По-специално, ако цената на инвестицията в двата алтернативни проекта е по-ниска от стойностите на IRR. за тях изборът може да бъде направен само чрез допълнителни критерии. Освен това критерият IRR не ни позволява да правим разлика между ситуациите, при които цената на капитала се променя. Нека разгледаме съответния пример.

Нека начертаем функцията NPV=f(r) за някои хипотетични проекти A и B.

Фигура 2.1

Пресечната точка на две графики, показваща стойността на дисконтовия фактор, при която и двата проекта имат една и съща NPV, се нарича точка на Фишер. Забележително е с това, че служи като гранична точка, разделяща ситуации, които са обхванати от критерия NPV и не са обхванати от критерия IRR.

Понякога критерият IRR не само не успява да приоритизира проектите, но също така не прави разлика между ситуации, когато дисконтовият процент е по-голям или по-малък от процентния процент на Fisher. Напротив, критерият NPV ви позволява да зададете приоритети във всяка ситуация. Ако процентът на дисконтиране е по-малък от точката на Фишер, тогава трябва да се предпочита проект Б и обратно.

Демонстрира същото ефект на мащаба.

Целта е да се покаже, че когато се анализират взаимно изключващи се инвестиции, резултатите от класирането въз основа на IRR са по-малко надеждни от резултатите от класирането въз основа на NPV.

Пример (сконтов процент 10%).

Таблица 2.5

Въз основа на критерия IRR, проект А е по-желателен.

Като вземем предвид ефекта от мащаба, отбелязваме, че проект Б изисква допълнителни инвестиции от 5000 и дава възвръщаемост от 5700. Вътрешната норма на възвръщаемост на допълнителни парични потоци е 14% (5700/5000 = 1,14 и това съответства на точката на Фишер). ). Това е възможност за инвестиция за компанията, ако може да набере допълнителни средства при 10%. Като инвестираме в проект А, ще спестим 5000, което ще донесе 5500 при доходност от 10% годишно. Това е по-малко от 5700, които биха могли да бъдат получени чрез инвестиране на допълнителни средства в проект Б.

Фигура 2.2

Както може да се види от Фигура 2.2, инвестиционен проект B е по-желан при дисконтов процент под 14%.

По този начин, когато анализирате инвестициите, използвайки метода на IRR, не трябва да губите от поглед размера на инвестицията.

Ако има повече от две взаимно изключващи се инвестиции, тогава ще трябва да сравните инвестиционните проекти по двойки и повтаряйки процедурата n-1 пъти, ще получим печелившия проект.

3. Един от съществените недостатъци на критерия IRR. е също така, че за разлика от критерия NPV, той не притежава свойството адитивност, т.е. за два инвестиционни проекта А и Б, които могат да се изпълняват едновременно:

IRR (A+B)IRR(A)+IRR(B).

NPV има това свойство.

4. IRR критерий. напълно неподходящи за анализиране на извънредни инвестиционни потоци (наименованието е условно). Предишните параграфи разгледаха стандартните, най-прости и най-типични ситуации, когато паричният поток се развива по много специфичен модел: инвестиции или изтичане на капитал (със знак „-“ в изчисленията) и постъпления или входящи капиталови потоци (със знак „+“ в изчисления). Възможни са обаче и други, извънредни ситуации, когато изтичането и притока на капитал се редуват. По-специално, ситуацията е съвсем реална, когато проектът завърши с изтичане на капитал. Това може да се дължи на необходимостта от демонтаж на оборудване, разходите за възстановяване на околната среда и т.н. Оказва се, че в този случай някои от разглежданите аналитични показатели с промяна на първоначалните параметри могат да се променят в неочаквана посока, т.е. изводи изготвени въз основа на тях не винаги могат да бъдат правилни.

Обобщавайки всичко по-горе, може да се отбележи, че за класиране на взаимно изключващи се проекти NPV може да служи като критерий, когато дисконтовият процент е равен на съответната алтернативна цена на капитала.

IRR за предпочитане се използва, за да се знае разликата между прогнозираната IRR и изискваната възвръщаемост. Тази разлика е граница на безопасност, която ви позволява да сравнявате възвръщаемостта на инвестициите и риска.

Ако се използва методът на NPV, тогава правилата за вземане на инвестиционни решения са следните:

Ако е необходимо да се вземе решение дали да бъде одобрен инвестиционен проект или не, тогава критерият е: NPV>0.

Ако има набор от взаимно изключващи се инвестиции, но само една може да бъде реализирана, тогава трябва да вземете проекта с максимална NPV.

Методът IRR може да се използва и за избор между няколко инвестиционни проекта, ако стойността на парите във всички бъдещи периоди от време е една и съща. Ако методът се използва правилно, той ще доведе до същото решение като метода на NPV. Но правилата за използване на IRR са по-сложни:

Един и същи проект може да има няколко IRR.

Намирането на най-добрия проект от взаимно изключващи се, използвайки метода по двойки, е трудоемка задача.

Когато се анализира IRR на проект, е необходимо да се определи дали паричните потоци съответстват на обичайния традиционен проект: за парични потоци от заемен тип (когато положителните парични потоци са последвани от отрицателни), кривата на NPV има положителен наклон и NPV нараства с увеличаване на дисконтовия процент.

Ако цената на капитала се променя с времето, по-добре е да използвате метода на NPV.

Анализ на алтернативни инвестиционни проекти

Степен икономическа ефективностИнвестицията позволява на икономиста да направи избор от няколко възможни инвестиционни проекта. Един от стимулите, който принуждава предприятието да избере един или повече от няколко обещаващи проекта, е ограничените финансови ресурси. От всички разглеждани критерии най-приемливи за вземане на инвестиционни решения са критериите NPV, IRR, П.И..

За разглежданите проекти могат да се разглеждат A, B и C, тъй като всички критерии за ефективност отговарят на изискванията за тях: П.И. > 1; ППпо-малко от 5 години; NPV > 0; IRR> 0,1. въпреки това най-добър проектще има проект Б, тъй като NPV IRR, П.И.Повече ▼.

Когато вземате решение, можете да се ръководите от следните съображения:

1) препоръчително е да изберете опцията с по-голям NPV, тъй като този показател характеризира възможното увеличение икономически потенциалпредприятия (увеличаването на икономическата мощ на предприятието е една от най-приоритетните цели);

2) също така е възможно да се изчисли коефициентът IRRза прирастни показатели за капиталови вложения и приходи. Ако IRR > CC, тогава допълнителните разходи са оправдани и е препоръчително да се приеме проект с големи капиталови инвестиции. Най-предпочитаният критерий е NPV.

Начални инвестиции на проекти:

Проект А - 34 милиона рубли; Проект B - 45 милиона рубли; Проект B - 45 милиона рубли, които са предназначени за 5 години.

Нека разгледаме динамиката на паричните потоци и показателите за ефективност на проекти B и C, тъй като тези проекти имат еднакви начални инвестиции.

От разгледаните проекти, по всички критерии за ефективност на поставените изисквания към тях: PI > 1; RR - по-малко от 5 години; NPV > 0; IRR > 0,1, проект B се предпочита, а проект C се отхвърля.

Анализ на ефективността на инвестиционните проекти в условия на инфлация и риск

Оценка на проекти в условия на инфлация

При оценката на ефективността на капиталовите инвестиции е необходимо да се вземе предвид, когато е възможно, влиянието на инфлацията, т.к. инфлацията изкривява резултатите от анализа на ефективността на дългосрочните инвестиции. Най-простият метод е да коригирате дисконтовия фактор към индекса на инфлацията. За практически изчисления формулата ще изглежда така

Където Р- дисконтов фактор, отчитащ инфлацията; аз- индекс на инфлацията.

Нека разгледаме икономическата целесъобразност на изпълнението на проект Б при следните условия: размерът на инвестицията е 45 милиона рубли; срок на изпълнение - 5 години; доход по година (милиона рубли) - 34; 23; единадесет; 9; 0; текуща норма на възвръщаемост (без инфлация) - 12%; средногодишен индекс на инфлация - 11%.

Ние ще оценим проекта без и като вземем предвид инфлацията.

1. Без да се взема предвид инфлацията:

н 34/1,12+23/1,254+11/1,405+9/1,574 - 45 = 30,357 + 18,341 + 7,829 + 5,718 - 45 = 17,245 милиона рубли.

Следователно, при липса на инфлация, препоръчително е да приемете проекта ( NPV 0).

2. Като се вземе предвид инфлацията: (23%)

стр = 0,12 + 0,11 = 0,23 (23%).

н 34/1,23 + 23/1,513 + 11/1,861 + 9/2,289 - 45 = 27,642 + 15,202 + 5,911 + 3,932 - 45 = 7,687 милиона рубли;

NPV 0, следователно проектът може да бъде приет.

Оценка на риска на инвестиционни проекти

Рискът на един инвестиционен проект се изразява в отклонение Париза този проект от това, което се очаква. Колкото по-голямо е отклонението, толкова по-рисков се счита проектът. Има няколко подхода за оценка на рисковете на инвестиционните проекти:

1) симулационен модел за оценка на риска;

2) метод за промяна на паричния поток (метод на надеждните еквиваленти);

3) метод за коригиране на риска на сконтовия процент.

Реализирането на реален инвестиционен проект е свързано с известен риск. Увеличаването на риска е свързано с увеличаване на вероятния доход. Следователно, колкото по-голям е рискът за даден проект, толкова по-висока трябва да бъде рисковата премия. Това може да се вземе предвид чрез добавяне на премия към безрисковия сконтов фактор.

Безрисковият дисконтов процент обикновено е в съответствие с държавния ценни книжа. Облигациите, акциите и т.н. са по-рискови.

Помислете за инвестиционен проект, средната норма на възвръщаемост е 12%. Експертно установеният риск при изпълнение на проект А е 13%, проект Б – 16%, а при изпълнение на проект В – 17%. Срокът за изпълнение на проекта е 5 години. Оценете ефективността на проектите, като вземете предвид риска

Оценка на ефективността на проектите с отчитане на риска

Проект Б със страхотно NPVсе счита за предпочитано.

Отхвърлят се проекти с по-ниски показатели – това са А и Б.

На практика повечето инвестиционни проекти са конфликтни или с други думи конкуриращи се. В тази ситуация предприятието е изправено пред необходимостта да избере проект не само въз основа на критерии за икономическа ефективност, но и в сравнение с други проекти, т. необходима е оценка на относителната ефективност на инвестициите.

Има два вида конкурентни проекти: независими и алтернативни.

ДА СЕ независимавключват проекти за различни цели. Въпросът за тяхното приемане (или неприемане) се решава не само въз основа на стойностите на показателите за икономическа ефективност на проекта, но и на наличието на инвестиционни ресурси в предприятието.

Инвестициите се наричат алтернатива(или взаимно изключващи се), когато приемливи инвестиционни проекти не могат да бъдат реализирани едновременно, т.е. приемането на едно от тях изключва възможността за приемане на другото.

При оценка на алтернативни проекти изборът се прави въз основа на показатели PP (DPP), NPV, IRR и др. Ако двата проекта са независими, тогава горните критерии дават еднакъв резултат по отношение на приемането или отхвърлянето на проекта. Ако се анализират алтернативни проекти, могат да се направят диаметрално противоположни изводи за целесъобразността на включването им в плана. Например според показателите NPV, PI и IRR проектите могат да бъдат отхвърлени като неефективни, но според показателите PP и ARR могат да бъдат приети. В този случай обикновено се препоръчва използването на критерия NPV като основа. Предпочитанието към нетната настояща стойност се дължи на факта, че основната цел на компанията е да максимизира своята стойност. На практика обаче тази цел не винаги е доминираща. Вътрешната норма на възвръщаемост (IRR) често се предпочита, защото е по-лесно да се вземат инвестиционни решения въз основа на относителни оценки. Във всеки случай, когато оценява привлекателността на една инвестиция, инвеститорът често се ръководи от субективни оценки на използваните икономически показателии риск. И, да речем, в ситуация на остра нужда от средства, минимизирането на периода на изплащане може да бъде приоритет.

В условия многокритериален подборЗа най-подходящата инвестиция можете да използвате следните препоръки:

Първо трябва да се избере един показател, най-важен от гледна точка на стратегията на предприятието, и въз основа на него да се избере един проект.

Второ, въз основа на привличането на информация е необходимо да се формулират допълнителни критерии, които отразяват изискванията на стратегията на предприятието за инвестиционна политика.

Многобройни проучвания на практиките за вземане на инвестиционни решения показват, че най-често срещаните критерии са NPV и IRR. За съжаление има ситуации, когато тези показатели са в конфликт помежду си. Предпоставката на конфликта е, че стойността на паричните потоци зависи от лихвения процент, при който паричните потоци ще бъдат реинвестирани. В случай на NPV, дисконтирането се извършва по цената на капитала, докато използването на критерия IRR означава, че предприятието има проекти с възвръщаемост на IRR.

Критерият IRR има смисъл за проекти с една промяна на знака (преход от минус към плюс) на паричния поток за проекта. NPV и IRR са последователни, ако нетната настояща стойност е положителна. Ако това не е така, тогава е възможно да се намери дисконтов процент, при който и двата проекта имат една и съща NPV. Абсцисата на пресечната точка, показваща стойността на дисконтовия процент, при който два алтернативни проекта имат една и съща NPV, се нарича Фишър точка . Точката на Фишер разделя ситуациите, когато вземането на решение за икономическата привлекателност на даден проект въз основа на критерия NPV зависи от стойността на дисконтовия процент.

Първоначални ключови точки

От позицията на управленския персонал на предприятието, инвестиционните проекти могат да бъдат класифицирани по-диференцирано, отколкото беше направено в глава 2, на следната основа:

Вид на очаквания доход - намаляване на разходите, допълнителни приходи от разширяване на традиционното производство и технологии, навлизане на нови пазари, разширяване в нови сфери на бизнеса, намаляване на риска на производството и продажбите, социален ефект; "

Отношения на взаимозависимост - взаимнозаключващи се (алтернативни) проекти, отношения на допълване, заместване, икономическа независимост;

Вид на паричния поток - обикновен, извънреден. Два анализирани проекта се наричат ​​независими, ако решението за приемане на един от тях не засяга решението за приемане на другия.

Два анализирани проекта се наричат ​​алтернативни, ако не могат да бъдат изпълнени едновременно, т.е. приемането на един от тях означава, че вторият проект трябва автоматично да бъде отхвърлен.

Проектите са взаимосвързани чрез взаимоотношения на допълване, ако приемането на нов проект допринася за растеж в един или повече други проекти.

Проектите са свързани помежду си чрез връзка на заместване, ако приемането на нов проект води до леко намаляване на приходите от един или повече съществуващи проекти.

Паричният поток се нарича обикновен, ако се състои от първоначална инвестиция, направена наведнъж или през последователни базови периоди и последващи парични потоци. Ако входящите потоци на средства се редуват в произволен ред с техните изходящи потоци, потокът се нарича извънреден.

Инвестиционните проекти се различават по степента на риск: най-малко рисковите проекти се изпълняват по държавни поръчки; най-рисковите проекти, свързани със създаването на нови индустрии и технологии.

Администрирането на инвестиционната дейност включва следните етапи: планиране, насърчаване, изпълнение на проекта, контрол, оценка, анализ на резултатите.

Критични точки в процеса на капиталово бюджетиране са: прогнозиране на обемите на продажбите, като се вземе предвид възможното търсене на продукти (тъй като повечето проекти са свързани с пускане на допълнителни продукти); оценка на паричните постъпления по години; оценка на приемлива цена на капитала, която се използва и като дисконтов фактор.

Анализ на възможния капацитет на пазара за продажба на продукти, т.е. прогнозирането на обема на продажбите е изключително важно, тъй като подценяването му може да доведе до загуба на определен дял от продажбите, а надценяването може да доведе до неефективно използване на производствения капацитет, въведен по проекта, т. до неефективността на направените инвестиции.

Цената на капитала, набран за финансиране на проект, може да се промени (обикновено нагоре) поради различни обстоятелства. Това означава, че проект, приет при едни условия, може да стане нерентабилен при други. Различните проекти реагират различно на увеличенията на цената на капитала. По този начин проект, при който по-голямата част от паричния поток пада през първите години на изпълнение, т.е. се извършва възстановяване на направените инвестиции

по-интензивно, по-малко чувствителни към поскъпването на използването на източници на средства.

Инвестиционните проекти, анализирани по време на процеса на капиталово бюджетиране, имат определена логика:

Най-често анализът се извършва по години;

Предполага се, че цялата инвестиция е направена в края на годината, предхождаща първата година на парични потоци, генерирани от проекта;

Влизането (изтичането) на средства става в края на следващата година;

Коефициентът на дисконтиране, използван за оценка на проекти, трябва да съответства на продължителността на периода, залегнал в основата на инвестиционния проект (например, годишният процент се взема само ако периодът е една година).

Методите за оценка и анализ на проекта попадат в две категории:

1) въз основа на намалени оценки;

2) въз основа на счетоводни оценки.

Използването на методи за оценка и анализ на проекти включва множество използвани прогнозни оценки и изчисления. Колкото по-дълъг е проектът, толкова по-несигурен и рисков става паричният поток през последните години от изпълнението му.

Критерии за оценка на проекта

Основните критерии, използвани при оценката на инвестиционните проекти са:

Нетен настоящ ефект (NetPresent Value-NPV);

Индекс на възвръщаемост на инвестициите (ProfitabilityIndex-PI);

Вътрешна норма на възвръщаемост-IRR;

Модифицирана вътрешна норма на възвръщаемост-MIRR;

Период на изплащане (Playback Period - PP). Критерият NPV показва следното:

ако NPV, ако NPV = 0, тогава ако проектът бъде приет, благосъстоянието на собствениците на предприятието ще се увеличи.

Критерият PI характеризира дохода на единица разход; Този критерий е най-предпочитан, когато е необходимо да се организират независими проекти за създаване на оптимален портфейл в случай на горна граница на общия обем на инвестициите.

Критерият IRR показва максималното ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с даден проект, т.е. ако цената на капитала, привлечен за финансиране на проект, е по-голяма от IRR, тогава проектът може да бъде завършен само на загуба, следователно е неприемливо.

Критерият MIRR е дисконтов фактор, който приравнява настоящата стойност на изходящите парични потоци (инвестиции) и натрупаната стойност на входящите потоци, а операциите по дисконтиране на изходящи потоци и увеличаване на входящи потоци се извършват с помощта на цената на капитала на проекта.

Критерият PP показва броя на базовите периоди, през които първоначалната инвестиция ще бъде напълно възстановена от паричните потоци, генерирани от проекта. Ако базовият период е една година, най-често изчислението се извършва по години, но може да се разпредели и незначителна част от годината, ако се абстрахираме от първоначалното предположение, че паричните потоци се появяват в края на годината.

Критерият NPV отразява прогнозната оценка на промените в икономическия потенциал на предприятието в случай на приемане на разглеждания проект и е адитивен в пространствено-времеви аспект, т.е. NPV на различни проекти може да се обобщи, за да се намери общият ефект.

Критерият IRR показва само максималното ниво на разходите, които могат да бъдат свързани с оценявания проект, по-специално, ако IRR на два алтернативни проекта е по-голяма от цената на източниците на средства, привлечени за тяхното изпълнение, тогава се избира най-добрият според критерия IRR е невъзможно. Този критерий няма свойството на адитивност. За извънредни парични потоци IRR може да има няколко значения.

Критерият NPV включва дисконтиране на паричния поток по цената на капитала на проекта, а критерият IRR - по процент, числено равен на IRR.

При изчисляване на NPV по правило се използва постоянен дисконтов процент, но при някои обстоятелства е възможно да се използват дисконтови фактори, индивидуализирани по години.

За разлика от критерия IRR, критерият MIRR ви позволява да анализирате извънредни парични потоци.

Критерият PP не отчита влиянието на приходите от последните периоди, които надхвърлят периода на изплащане. Не позволява разграничаване на проекти с еднакъв размер на кумулативен приход, но с различно разпределение през годините. Този критерий няма свойството на адитивност. За разлика от други критерии

b. Попов Е. М., Ляпунов С. И.

Методът RR позволява да се правят оценки (макар и груби) на ликвидността и рисковете на проекта.

Критериите NVP, IRR, PI, CC са свързани с очевидни връзки:

ако NPV> O, тогава IRR > СС и PI > 1;

ако NPV, ако NPV = 0, тогава W? = ССiР1= 1,

където CC е цената на капитала, привлечен за изпълнение на проекта.

При анализ на алтернативни проекти критериите NPV, PI, IRR, MIRR могат да си противоречат, т.е. проект, приет по един критерий, може да бъде отхвърлен по друг критерий.

Две основни причини определят възможните противоречия между критериите:

1) мащабът на проекта, т.е. елементите на паричните потоци на един проект се различават значително (с един или няколко порядъка) от елементите на друг;

2) интензивност на паричния поток, т.е. дали основният дял от общите парични постъпления се пада предимно на първите или последните годиниживот на проекта.

Критерият NPV е най-универсалният и предпочитан при анализ на инвестиционни проекти, тъй като характеризира възможното увеличение на благосъстоянието на собствениците на предприятието.

Основният му недостатък е, че е абсолютен индикатор, поради което не може да даде информация за така наречения резерв за сигурност на проекта.

Какво означава това: Ако има грешка в прогнозата за паричния поток, каква е вероятността проектът да премине от печеливш в нерентабилен?

Информацията за резерва за безопасност на проекта се предоставя от критериите IRR и PI. По този начин, при равни други условия, колкото по-голям е IRR в сравнение с цената на капитала за проекта, толкова по-голям е запасът на безопасност.

Има и възможни проекти, които са само скъпи по природа, т.е. не влияят на паричния поток. В този случай се прилагат същите критерии, само по отношение на потока, характеризиращ текущите разходи по години.

За анализиране на проекти графикът на MRU често се използва като функция на цената на капитала. Тази диаграма:

Представлява нелинейна връзка;

Пресича оста y в точка, равна на сумата от всички елементи на недисконтирания паричен поток, включително сумата на първоначалната инвестиция;

Пресича оста x в точката, съответстваща на IRR на проекта;

Може да има множество пресечни точки за необикновени потоци.

Точката на Fisher е гранична точка на оста x на графиката на NPV, разделяща ситуации, обхванати от критерия NPV и необхванати от критерия IRR.

Ако цената на капитала е отвъд точката на Фишер, тогава критериите NPV и IRR дават едни и същи резултати при оценката на алтернативни инвестиционни проекти. Ако цената на капитала е по-ниска от стойността в точката на Фишер, тогава критериите за NPVn IRR си противоречат.

Стойността в точката на Фишер е числено равна на IRR на инкременталния поток, т.е. поток, съставен от разликите в съответните елементи на поточните потоци. За да го намерите, е необходимо да се състави хипотетичен проект (постепенен поток) и да се определи IRR на този проект.

За сравнителен анализпроекти с различна продължителност, използват се методите на най-малкото общо кратно, безкрайно повторение на сравнявани проекти и еквивалентен анюитет.

В условията на инфлация или прогнозата се коригира паричен поток, или коефициента на отстъпка.

Анализът на инвестиционни проекти при рискови условия се извършва с помощта на един от методите: безрисков еквивалент или рисково коригиран дисконтов процент.

Оптимизирането на капиталовия бюджет се извършва винаги, когато по някаква причина размерът на инвестицията е ограничен отгоре.

График на инвестиционните възможности (IOS) - графично представяне на анализираните проекти, подредени в низходящ ред на вътрешна норма на възвръщаемост IRR.

График пределна ценакапитал (Marginal Cost of Capital - MCC) - графично представяне на среднопретеглената цена на капитала като функция от обема на привлечения финансов ресурс.

Стойността на пределната цена на капитала на индикатора се използва като оценка на минималната приемлива възвръщаемост на инвестициите в проекти със среден риск.

В зависимост от вида на ограничението, процесът на бюджетиране може да извърши пространствена или времева оптимизация.

Примери за вземане на решение за инвестиране в проект

Задача 1. Сравнете два бизнес проекта според критериите NPV, IRR и RR, ако цената на капитала е 13%:

A 20 000 7 000 7 000 7 000 7 000

B 25 000 2 500 5 000 10 000 20 000

Задача 2. Размерът на необходимата инвестиция за бизнес проект е 18 000 долара. САЩ, прогнозен доход: през първата година - 1500 $. САЩ, през следващите 8 години – по 3600$. САЩ годишно. Оценете осъществимостта на приемането на проекта, ако цената на капитала

Задача 3. Размерът на инвестицията е 1 милион рубли; прогнозна оценка на генерирания доход по година (хиляда рубли): 344; 395 - 393; 322.

Изчислете стойностите на IRR И MIRR, ако цената на капитала е 10%

Задача 4. Компанията възнамерява да инвестира до 65 милиона рубли. следващата година. Подразделенията представиха своите предложения за възможни инвестиции (в милиони рубли). Размер на инвестицията на проекта IRR NPV A 50 15 12 B 35 19 15 C 30 28 42 D 25 26 1 E 15 20 10 F 10 37 11 G 10 25 13 I 1 18 0.1 Изберете най-приемливата комбинация от проекти, ако се използва критерият:

а) вътрешна норма на възвръщаемост (IRR);

б) нетна настояща стойност (NPV);

в) индекс на възвръщаемост на инвестициите (PI).

Отговори на проблеми

1. За проекта: AW= 821, IRR = 15%, RR = 2,6 години.

2. Проектът да бъде приет.

3. RR = \1%, MIRR = 14%.

4. а) F+ C + D; б) C + B; в) C + G + F + E.

Определяне на дела на инвеститорите в печалбите на проекта

Една ефективна бизнес идея, когато се реализира, води до достатъчна очаквана печалба както за предприятието, така и за инвеститора. Общият модел за определяне на дяловете на предприятието и инвеститора в общата норма на печалба може да бъде следният: CI + KP = OK; (4.1) PI + PP = OP; (4.2) PI: KI > Ltsh; (4.3) PP: KP > Achtf, (4.4) където KI е капиталът на инвеститора; kp - капитал на предприятието; ok - общ капитал, предназначен за реализиране на бизнес идеи (OK - KI + KP); pi е печалбата на инвеститора; pp - печалба на предприятието; op - обща печалба за разпределение между участниците в бизнес проекта (OP - PI + PP); Ml и е нормата на възвръщаемост на капитала на инвеститора; - норма на възвръщаемост на капитала на предприятието. Като вземем предвид (4.1) и (4.2), можем да напишем:

Nou = OP: Добре,

където Nou е общата норма на печалба, достатъчна за предприятието и инвеститора от реализирането на бизнес идея. От условия (4.1)-(4.4) можем да изведем уравнение за определяне на дяловете на инвеститора и предприятието в общата норма на печалба:

NmxdM + NmxdKnZNQn.

Следователно акциите на инвеститора (^iop "(Mim x dm): JV0„; ^pop" (Msh x kp): Печелени.

където u/ki е капиталовият дял на инвеститора;

dKU е дялът от капитала на предприятието. Обикновено едно предприятие е изправено пред ситуация, в която има не една, а много бизнес идеи. Кой е оптимален и може да донесе максимална печалба? Според модела на бизнес планиране това е идеята, за която е валидна целевата функция:

По този начин от различни варианти за реализиране на бизнес идея се избира такъв, който при общия капитал и достатъчна норма на възвръщаемост за инвеститора е в състояние да донесе максимална обща печалба. Това означава, че има такива ефекти

дялове от общ капитал, които не подлежат на разпределение между инвеститора и предприятието, а принадлежат изцяло на предприятието. С други думи, в процеса на реализиране на бизнес идея предприятието подобрява организацията на управление, повишава ефективността на доставките и продажбите, развива ноу-хау. Тези допълнителни източници на доходи обикновено служат като основа за възнаграждение на инициаторите оригинални бизнес идеии стимулиране на иновативни бизнес идеи.

Отчитане на парични и финансови фактори

В много случаи проектното финансиране изисква както местна, така и чуждестранна валута. Много неконвертируеми валути имат повече от високи ниваинфлация отколкото конвертируеми. Чуждите инвеститори и банкери предпочитат да четат и анализират финансовите данни на проекта, изразени в международно признати парични единици.

Когато финансовите институции проявяват интерес към финансова странабизнес проект, трябва да се вземе предвид необходимостта от съгласуване с тях на избора на валута, която трябва да се използва за представяне на финансови данни. На практика това означава, че всички местни разходи (предимно в неконвертируеми парични единици) трябва да бъдат преобразувани в договорени международни (свободно конвертируеми) единици.